1H23 業績小幅低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入41.59 億元，同比-4.9%；歸母淨利潤0.7 億元，同比+3.9%；扣非淨利潤0.44 億元，同比+1.9%。2Q23 收入同比-8.9%至20.63 億元，歸母淨利潤同比-37.7%至0.62 億元，扣非淨利潤同比-41.2%至0.48 億元。業績略低於我們預期，主要因終端消費疲軟所致。
母嬰服務收入佔比提升，線上佔比受線下人流恢復影響。1H23 公司母嬰商品銷售收入同比-6.5%至35.95 億元，主要因奶粉收入同比-6.15%。母嬰服務和其他收入同比+6.3%至5.65 億元，佔比同比+1.4ppt 至13.6%。分渠道看，1H23 公司門店數量同比淨增8 家至508 家大型直營數位化門店，平均半年店效同比-6.5%至726 萬元。線上收入同比-18.3%至15.27 億元，佔商品銷售的42.5%同比-6.1ppt，或因疫後線下人流恢復所致。
期內積極控費，股權激勵費用拉低淨利率。1H23 公司毛利率同比-1.4ppt至28.1%，主要因為期內活動、折扣的增加。費用方面，銷售費用率同比-1.4ppt 至19.4%，主要得益於薪資的管控、租金物業費和折扣攤銷的減少。管理、研發費用率較為穩健分別同比+0.4、-0.4ppt。整體來看，1H23公司歸母淨利率同比+0.1ppt 至1.7%，若剔除股權激勵帶來的股份支付費用的影響，公司1H23 歸母淨利率同比+1.3ppt 至2.8%。
整體運營穩健，資金充裕。1H23 公司存貨較年初-11.4%至8.48 億元，存貨周轉天數較年初-2 天至54 天，應收賬款周轉天數較年初+1 天至4 天。
1H23 期末現金及現金等價物同比+25.37%至16.3 億元，也略高於年初水準，公司資金充裕。
發展趨勢
2023 年6 月公司自主開發了“AI 育兒顧問大模型”KidsGPT，有助於未來提升公司的用戶體驗、私域運營和業務增長。同時，公司深耕同城業務，建立本地生活專業運營團隊，實現45+主要城市能力全覆蓋。公司啟動實施百城萬店計劃，上半年入駐盟軍陣營商戶近萬家，同城加上半年完成數百場愛城活動，累計參與人次超過3 萬。此外，公司並購樂友65%的股權，進一步拓展北方市場，提升全國市場份額，有望增厚下半年營收和利潤。
盈利預測與估值
考慮到整體消費環境承壓，我們下調2023/24 年盈利預測-5.8%/-5.4%至2.86/4.18 億元，當前股價對應2023/24 年37x/25x P/E，維持跑贏行業評級。考慮到行業估值中樞回調，我們下調目標價-22%至12.34 元，對應2023/24 年48x/33x P/E，較當前股價有30.7%的上行空間。
風險
終端需求疲軟，店鋪拓展不及預期，新業務發展不及預期。