事件：
8 月27 日，公司發佈半年度業績報告，2023 年上半年公司實現營業收入2.87 億元，同比下降23%；實現歸母淨利潤0.46 億元，同比下降32%，扣非後歸母淨利潤0.38 億元，同比下降43%；實現基本每股收益0.57 元/股。
下游去庫致業績承壓，看好下半年業績修復
23H1 公司業績短暫承壓，或是由於下游廠家去庫存導致。單季度看，2023年Q2 公司實現營業收入1.63 億元，同比下降11%，環比增長30%；歸母淨利潤0.26 億元，同比下降31%，環比增長24%，業績修復明顯。隨著下游去庫結束，四季度聖誕節加大采購等因素，公司下半年業績有望持續修復。
涼味劑增長韌性十足，香料盈利能力提升
分板塊看，2023 年上半年公司天然香料/涼味劑/合成香料實現營業收入0.95/1.33/0.48 億元，同比-50%/+16%/-22%；實現毛利率43%/31%/25%,同比+2pct/-7pct/+7pct。公司主打天然香料，其附加值遠遠超過合成香料，看好天然香料修復後帶來的整體業績回升彈性。
佈局泰國基地，香蘭素有望回歸
天然香蘭素是公司核心產品，因被列入“雙高名錄”，公司香蘭素產銷量受到較大影響。通過佈局泰國基地，公司有望重新奪回香蘭素優勢。另外泰國基地還包含葉醇和涼味劑等產品，有望在電子煙領域迎來超預期需求。
合成生物學有望打開天然香料空間
公司利用合成生物學賦能天然香料的製造，已經在個別產品取得一定成效，並且具備技術外溢的可能。相關產品有望成本大幅降低，市場快速擴張。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25 年收入分別為7.3/9.9/11.5 億元，對應增速分別為4%/35%/16%，歸母淨利潤分別為1.3/2.0/2.7 億元，對應增速分別為-1%/53%/37%，EPS 分別為1.61/2.47/3.39 元，3 年CAGR 為28%。鑑於公司在天然香料領域優勢明顯，合成生物學賦能香料有望突破，參考可比公司估值，我們給予公司2024 年20 倍PE，對應2024 年目標價格為49.3 元，維持“買入”評級。
風險提示：泰國基地建設進度不及預期風險、市場開拓不及預期風險、電子煙監管風險、主要收入來自海外風險、合成生物學技術開發不及預期風險