1H23 業績基本符合我們預期
豪悅護理公佈1H23 業績：收入13.57 億元，同比+6.3%；歸母淨利潤2.00億元，同比+24.1%，基本符合我們預期。分季度看，1Q/2Q23 實現收入6.32/7.25 億元，同比分別+22.8%/-4.8%；歸母淨利潤0.79/1.20 億元，同比分別+44.6%/+13.5%。
發展趨勢
1、原材料價格回落及無紡布自產比例提升等，共同驅動毛利率顯著改善。
1H23 公司收入爲13.57 億元，同比+6.3%；毛利率同比+3.2ppt 至25.7%，我們認爲主要系原材料價格下降、規模效應顯現攤薄固定性成本、無紡布自產比例提升以及高毛利的自有品牌銷售佔比提升所致。分產品看，①嬰兒衛生用品：1H23 收入同比+9.7%至9.97 億元，在行業需求承壓的背景下仍實現穩健增長；毛利率22.5%，同比+0.8ppt；②成人衛生用品：1H23 收入同比-6.9%至2.63 億元，我們預計主要受成人失禁用品收入下降拖累；毛利率同比+3.7ppt 至26.4%；③其他產品：1H23 收入0.69 億元，同比+19.5%；毛利率47.7%，同比+33.0ppt，我們預計主因自有品牌溼廁紙及廚房溼巾等品類銷售表現亮眼。
2、期間費用率小幅波動，2Q23 淨利率同比提升至16.6%。1H23 公司期間費用率同比+0.4ppt 至8.8%，其中銷售費用率同比+0.6ppt 至4.4%，我們認爲主要系公司加大自有品牌產品推廣；管理費用率同比+0.5ppt 至3.0%，主因員工薪酬及折舊攤銷增加；研發費用率同比-0.1ppt 至3.6%；財務費用率同比-0.6ppt 至2.1%，主因利息收入增加。綜合影響下，1H23 公司淨利率同比+2.1ppt 至14.7%，其中2Q23 淨利率爲16.6%，同比+2.7ppt。
3、關注易穿脫經期褲等新品上市進度及自有品牌建設進展。公司針對消費者需求痛點，研發出結構和功能創新的易穿脫經期褲和易穿脫嬰兒拉拉褲等新品，公司預計即將向市場推廣應用，我們預計產品上市後有望替代部分日用衛生巾和嬰兒紙尿褲的需求。同時，公司自主品牌“希望寶寶”開發“中國自造”系列嬰兒護理產品在抖音渠道銷售，獲選“2022 年度抖音超級新銳品牌”；“答菲”聚焦個人護理用品，推出溼廁紙、廚房溼巾等品類，並藉助小紅書、抖音等渠道進行營銷推廣。關注自主品牌打造及精細化運營進展。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭加劇，我們下調2023/2024 年淨利潤6%和6%至5.20 和6.46 億元。當前股價對應12 倍/10 倍2023/2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價8%至60 元，對應18 倍/14倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有47%的上行空間。
風險
行業競爭加劇風險；出生人口下滑風險；新品上市不及預期風險。