1H23 业绩基本符合我们预期

豪悦护理公布1H23 业绩：收入13.57 亿元，同比+6.3%；归母净利润2.00亿元，同比+24.1%，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q23 实现收入6.32/7.25 亿元，同比分别+22.8%/-4.8%；归母净利润0.79/1.20 亿元，同比分别+44.6%/+13.5%。

发展趋势

1、原材料价格回落及无纺布自产比例提升等，共同驱动毛利率显著改善。

1H23 公司收入为13.57 亿元，同比+6.3%；毛利率同比+3.2ppt 至25.7%，我们认为主要系原材料价格下降、规模效应显现摊薄固定性成本、无纺布自产比例提升以及高毛利的自有品牌销售占比提升所致。分产品看，①婴儿卫生用品：1H23 收入同比+9.7%至9.97 亿元，在行业需求承压的背景下仍实现稳健增长；毛利率22.5%，同比+0.8ppt；②成人卫生用品：1H23 收入同比-6.9%至2.63 亿元，我们预计主要受成人失禁用品收入下降拖累；毛利率同比+3.7ppt 至26.4%；③其他产品：1H23 收入0.69 亿元，同比+19.5%；毛利率47.7%，同比+33.0ppt，我们预计主因自有品牌湿厕纸及厨房湿巾等品类销售表现亮眼。

2、期间费用率小幅波动，2Q23 净利率同比提升至16.6%。1H23 公司期间费用率同比+0.4ppt 至8.8%，其中销售费用率同比+0.6ppt 至4.4%，我们认为主要系公司加大自有品牌产品推广；管理费用率同比+0.5ppt 至3.0%，主因员工薪酬及折旧摊销增加；研发费用率同比-0.1ppt 至3.6%；财务费用率同比-0.6ppt 至2.1%，主因利息收入增加。综合影响下，1H23 公司净利率同比+2.1ppt 至14.7%，其中2Q23 净利率为16.6%，同比+2.7ppt。

3、关注易穿脱经期裤等新品上市进度及自有品牌建设进展。公司针对消费者需求痛点，研发出结构和功能创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤等新品，公司预计即将向市场推广应用，我们预计产品上市后有望替代部分日用卫生巾和婴儿纸尿裤的需求。同时，公司自主品牌“希望宝宝”开发“中国自造”系列婴儿护理产品在抖音渠道销售，获选“2022 年度抖音超级新锐品牌”；“答菲”聚焦个人护理用品，推出湿厕纸、厨房湿巾等品类，并借助小红书、抖音等渠道进行营销推广。关注自主品牌打造及精细化运营进展。

盈利预测与估值

考虑到行业竞争加剧，我们下调2023/2024 年净利润6%和6%至5.20 和6.46 亿元。当前股价对应12 倍/10 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价8%至60 元，对应18 倍/14倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有47%的上行空间。

风险

行业竞争加剧风险；出生人口下滑风险；新品上市不及预期风险。