公司公告：2 3H1公司實現收入41.59億元/yoy-4.90%，歸母淨利潤0.70億元/yoy+3.90%，扣非歸母淨利潤0.44 億元/yoy+1.94%；其中23Q2實現收入20.63 億元/yoy-8.88%，歸母淨利潤0.62 億元/yoy-37.65%，扣非歸母淨利潤0.48 億元/yoy-41.17%。若剔除股權激勵帶來的股份支付費用的影響，23H1 歸母淨利潤1.17 億元/yoy+74.93%。
堅持“商品+服務+產業生態經濟”多元發展。分行業來看，2023H1 公司母嬰商品收入35.95 億元/yoy-6.45%，供應商服務收入3.05 億元/yoy+8.38%,母嬰服務收入1.50 億元/yoy+25.32%，廣告收入0.30 億元/yoy-29.17%,平臺服務收入0.44 億元/yoy-12.95%。23H1 公司收購北方母嬰龍頭企業樂友，打造全齡段兒童生活館，並通過強化同城運營、構建同城服務聯盟、推出KidsGPT 智慧育兒顧問等方式，不斷提升用戶的服務體驗。截至23 年6 月末，公司累計會員人數超過6000 萬人，黑金會員超百萬。
展店節奏放緩，單店略有承壓。1）展店方面：23H1 公司新增門店4 家，關閉門店4 家，截至6 月末共有門店508 家，其中華東、西南、華中及其他區域分別淨增門店-1/1/1/-1 家，截至23 年6 月末分別佈局277/78/75/78 家門店。2）單店表現方面：23H1 店均銷售收入726.27萬元/yoy-6.50%，其中華東/西南/華中/其他地區店均收入分別-6.84%/-3.99%/-8.39%/-6.04%。我們認為店均收入下降主要系2020-2022 年公司部分新增門店當前尚處於爬坡階段、新增門店盈利週期有所延長所致。
毛利率有所下滑，費用優化帶動23Q2 盈利能力環比改善。從毛利端看，23H1 公司綜合毛利率28.11%/同比-1.37pct，主要系收入佔比較高、毛利率相對較低的奶粉毛利率進一步下降所致。分品類看，母嬰商品收入佔比73.79%，毛利率18.40%/同比-2.93pct，其中奶粉收入佔比51.48%，毛利率15.88%/同比-1.58pct，紙尿褲收入佔比11.49%，毛利率21.06%/同比-0.45pct。從費用端看，23H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為19.45%/5.45%/0.66%/0.93%，同比分別-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。綜合來看，23H1 公司歸母淨利潤率1.67%/同比+0.14pct，扣非歸母淨利率1.06%/同比+0.07pct；而23Q2 公司歸母淨利潤率3.00%/環比+2.64pct，扣非歸母淨利率2.34%/環比+2.54pct，盈利能力環比有所改善。
盈利預測及投資建議：公司於6 月推出KidsGPT 智慧顧問，有望持續 加強會員粘性，提升運營管理效率，實現精簡人員；短期來看，隨著線下客流持續修復，門店終端銷售有望改善；中長期來看，公司是母嬰零售領域龍頭企業，獲客能力突出，全渠道運營&數位化建設有望驅動業績增長。根據Wind 一致預期，23-25 年公司歸母淨利潤分別為2.96/4.21/5.21 億元，對應8 月25 日收盤價PE 分別為35/25/20 倍。
風險提示：經濟復甦不及預期；行業競爭加劇；門店擴張不及預期；業務拓展效果不及預期等。