2023 年中期业绩符合预期：公司2023 年上半年收入19.53 亿元，同比增长4.0%；毛利9.97 亿元，同比增长0.4%；核心净利润为1.76 亿元，同比减少2.7%，公司中期业绩符合预期。公司的三大业务板块烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务营收分别达到11.11、3.95 和4.04 亿元，分别同比减少1.9%、增长2.5%和24.5%，营收占比分别为56.9%、20.2%和20.7%，分别同比减少3.4、0.3 和增长3.4 个百分点。

利润率有较大修复空间：2023 年中期公司毛利率和核心净利率分别为51.1%和9.0%，较去年同期分别降低1.8 和0.6 个百分点，与公司历史较高的利润率水平仍有较大差距。随着公司新学校开设放缓，招生恢复增长，营销推广费用控制，公司的利润率有较大的修复空间。

校区建设投入进入尾声：截止2023 年中期，公司学校及中心数量为244间，与去年同期持平，经过2017-2021 年公司的快速扩张以后，新学校的开设放缓，资本开支也将随之减少。目前成都及济南一期已经投入使用，贵阳及郑州学校正在建设中，预计2024 年完工。公司的平均培训人次为14.7 万人，同比增长2.6%，较2019 年增长9.0%。公司的学校利用率将逐步提升。

新招生恢复增长，课程长短结合：截止2023 年中期，公司新培训人次达到8.5 万人，同比增长20.0%，显示疫情影响结束后新招生得到很好的恢复。其中长期课程新培训人次34776 人，同比增长10.8%，短期课程新培训人次49776 人，同比增长27.5%。公司的招生策略是长短课程结合，“长期更长，短期更短”，长期的课程确保公司业绩的稳定性，短期课程提升校区的利用率，增加业绩的弹性。

维持“买入”评级，目标价5.00 港元：随着公司新招生的恢复，公司校区的利用率提升，公司的盈利能力也将得到恢复。我们预计公司2023/2024 年的营收为42.3/49.2 亿元，分别同比增长10.8%和16.1%，核心净利润分别为4.98/8.15 亿元，维持公司的“买入”评级，目标价5.00港元，对应2023/2024 年的20/12 倍PE。

风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期