传统云服务需求疲弱。公司23H1 云服务器营收0.87 亿元，同比-71.1%，较大幅度低于预期。2023 年以来，ChatGPT 为代表的新应用出现，推升投资者对于数据中心的关注，AI 相关云服务器需求大幅增长。但在资本开支总量一定的情况下，传统云服务需求被挤占，叠加疫情期间，云服务器有所备货，还处于库存去化阶段，公司相关收入出现下滑。23H1 營收同比+27%，歸母淨利潤同比+1%，營收利潤低於預期。公司2023H1 實現營收26.3 億元，同比上漲27%；歸母淨利潤1.5 億元，同比上漲1%。毛利率爲20.6%，同比下降1pct。
新能源、車身系統業務增速放緩，安全、動力業務略超預期。按照公司業務拆分看，23H1，公司新能源業務營收12.5 億元，同比+58.1%；車身系統業務營收4.2 億元，同比-3.2%，低於我們預期。安全系統業務營收3.9 億元，同比+43.1%；動力系統業務營收2.2 億元，同比+41.0%，均略好於我們預期。車身安全系統下滑，主要由於客戶22H2 開始積累大量庫存，反映到23H1 需求轉弱。長期看，傳統汽車客戶對於安全、動力需求較爲剛性，有望維持增長。新能源動力系統，未來也可能從汽車延伸到機器人領域。
智駕網聯業務高增長，營收比例提升。公司23H1 智駕網聯業務營收2.0億元，同比+117.7%。地平線以及其他夥伴的ADAS 相關解決方案，從23H1 開始，不斷有車型進入SOP，下半年經歷爬坡階段，2024 年會開始有交付。後續智能化、國產化發展空間遠大，營收佔比有望持續提升。
傳統雲服務需求疲弱。公司23H1 雲服務器營收0.87 億元，同比-71.1%，較大幅度低於預期。2023 年以來，ChatGPT 爲代表的新應用出現，推升投資者對於數據中心的關注，AI 相關雲服務器需求大幅增長。但在資本開支總量一定的情況下，傳統雲服務需求被擠佔，疊加疫情期間，雲服務器有所備貨，還處於庫存去化階段，公司相關收入出現下滑。
研發費用率提升侵佔利潤，毛利率小幅下滑。公司重視研發投入，23H1購買測試和驗證設備，進行人員擴張，造成研發費用增速快於營收增速，研發費率被動提升。在整體淨利率不高的情況下侵蝕利潤，導致歸母淨利潤不及預期。僅考慮毛利率，公司下滑1pct，主要是受到車企壓價，我們預期23H2 仍將有一定壓力，需要觀察需求側回暖跡象。
盈利預測與投資評級：由於需求疲弱及費用攀升，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.1 億元（-1.3 億元），5.2 億元（-1.6 億元），6.1 億元（-1.9 億元），同比分別-2%、+28%、+18%，對應現價（8 月25日收盤）PE 分別爲7.7 倍、6.1 倍、5.1 倍，考慮到公司客戶資源豐富，在手訂單飽滿，維持“買入”評級。
風險提示：汽車下游競爭加劇風險，整車廠商業模式變化風險，港股流動性風險