事件：公司發佈2023 年半年報，上半年營業收入8.34 億元，同比增長4.83%，歸母淨利潤2.70 億元，同比下降6.14%，扣非淨利潤2.36 億元，同比下降12.31%。
成本費用、價格影響毛利率，新品佈局值得期待。上半年公司收入保持增長，我們預計主要受非甾體抗炎類藥物、消化道藥物收入快速增長帶動，其收入增速分別爲22.24%、23.36%；利潤端波動我們預計主要受產品結構及價格影響，毛利率短期承壓，23H1 公司毛利率爲69.65%（-5.85pp）。分季度看，22Q2 收入4.61 億元（同比+7.76%，下同），歸母淨利潤1.32 億元（+4.51%），扣非淨利潤1.07 億元（-11.11%），毛利率67.79%（-4.26pp）。公司海外注射劑產品不斷豐富，產能瓶頸有望逐漸解除，佈局的新產品如碘帕醇、萬古黴素、達託黴素、泮托拉唑鈉等的放量值得期待。
分產品：抗生素類藥物收入1.57 億元（-6.67%），毛利率54.32%（-14.33pp）；抗過敏藥物收入1.51 億元（-14.61%），毛利率80.81%（-5.75pp）；非甾體抗炎類藥物收入1.38 億元（+22.24%），毛利率81.96%（-8.69pp）；消化道藥物收入1.35 億元（+23.36%），毛利率78.56%（+2.06pp）；心腦血管類藥物收入1.28 億元（-5.34%），毛利率82.84%（+5.59pp）。非甾體抗炎、消化類藥物收入保持快速增長。
毛利率短期承壓，三項費用率保持穩定。毛利率：23H1、23Q2 毛利率分別爲69.65%（-5.85pp）、67.79%（-4.26pp），我們預計毛利率下降主要因爲原材料成本、製造費用增加以及產品價格的短期壓力。費用率：23H1、23Q2 三項費用率合計分別爲23.50%（-0.19pp）、26.25%（+0.49pp），基本保持穩定。研發投入：23H1、23Q2 研發費用分別爲1.32 億元（-0.56%）、7020 萬元（-7.38%），佔收入比例15.79%（-0.86pp）、15.23%（-2.49pp），研發投入及佔比保持穩定。
持續加速國際化佈局，製劑管線驅動國內外增長。公司圍繞國際化戰略，加速佈局新品種，如國際首發出貨美國的碘帕醇注射液、烏克蘭的注射用鹽酸萬古黴素、澳大利亞的注射用達託黴素、意大利的注射用泮托拉唑鈉等品種。公司在製劑技術研究和全球註冊方面具有豐富的技術儲備和經驗，目前取得產品批文260 個，包括境內化學藥批文82 個、境外製劑生產批件121 個、44 個原料藥生產批准及備案文號、8 個藥用輔料生產批准及備案文號，目前在研品種共150 餘個，涉及首仿+挑戰專利仿製藥、改良型新藥505b（2）和新實體化合物新藥，豐富的產品有望帶動國內外業務持續快速增長。國內方面，新產品獲批、集採品種銷售、適應證拓展、原有產品升級等都將帶動國內業務持續增長；國外方面，已獲批品種的積極招投標、新市場開拓、新品種上市、CDMO 業務等也將驅動國外業務不斷增長。
盈利預測與投資建議：根據中報，考慮公司新產品獲批及銷售節奏、行業價格短期承壓等因素，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年收入20.79、24.25 和28.42億元（23-24 年調整前25.13、32.23 億元），同比增長15.1%、16.7%和17.2%；歸母淨利潤4.86、5.71 和6.74 億元（23-24 年調整前7.67、10.03 億元），同比增速15.
5%、17.5%和18.1%。當前股價對應2023-2025 年PE 爲16/14/12 倍。考慮公司是國內稀缺的注射劑出口企業，當前正處於產品快速獲批，海外國內雙線發力的快速增長階段，未來持續快速增長值得期待，維持“買入”評級。
風險提示事件：藥品降價風險；國內外產品獲批不達預期風險；外部政策不確定性風險；公開資料信息滯後或更新不及時風險。