投資要點

2023H1 收入快速增長，淨利扭虧為盈。公司發佈2023 年半年度報告：（1）2023H1，公司實現營收4.78 億元（+40.28%，同增，下同），主要系益賽普、賽普汀持續增長以及CDMO 訂單量增加；歸母淨利潤0.95 億元（去年同期-0.07 億元），扣非歸母淨利潤0.84 億元（去年同期-0.29 億元），同比扭虧為盈。銷售及管理費用分別為1.26 億元（+7.03%）及0.35 億元（-22.76%），費用率分別為26.41%（-8.20pp）及7.24%（-5.91pp），降本增效效果顯著。隨著抗腫瘤及眼科管線投入減少及銷售規模擴大，研發費用率持續改善；2023H1 研發投入1.65 億元（+11.62%），研發費用率34.56%（-8.87pp）。（2）2023Q2，公司實現營收2.70 億元（+50.19%），歸母淨利潤0.61 億元，扣非歸母淨利潤0.55 億元。

已上市產品持續放量，CDMO 貢獻業績新增量。（1）益賽普：2023H1 實現銷售收入3.04 億元（+24.98%）。作為TNF-α老靶點藥物，面對類風濕、強直疾病領域競爭日益加劇的市場環境，一方面通過集採中標提高市場滲透率並持續推進市場下沉；另一方面於2023 年3 月推出水針劑型，貢獻新的收入增長來源。（2）賽普汀：聚焦HER2 陽性晚期乳腺癌，搶佔一線用藥地位。隨著2023 國談續約成功、醫保解限及HER2 陽性乳腺癌抗HER2 治療理念不斷深入，2023H1 覆蓋醫院1300 餘家，實現銷售收入1.09 億元（+60.46%）。適應症拓展方面，用於HER2 陽性乳腺癌新輔助治療處於Ⅱ期臨床；（3）健尼哌：作為國內唯一上市的人源化抗CD25 單抗，2022 年實現銷售收入0.28 億元（+45.43%），2023H1 收入同比增長34.27%。健尼哌價格穩定，有望繼續保持穩定增長態勢。（4）CDMO：2022 年公司CDMO 業務全面升級，由被動接單轉型為上海晟國醫藥獨立運作，2022 年該業務實現營業收入1.00 億元（+159.81%），2023H1 營收增速191.69%。隨著CDMO 業務接洽範圍的擴大，有望帶來新的業績增長點。

產品管線進一步歸核自免，在研進度靠前。公司在研管線共12 個產品，涵蓋自免、腫瘤及眼科領域。其中腫瘤及眼科領域5 個在研產品權益已於2023 年4 月授權給沈陽三生，交易完成後公司將專注於自免領域創新研發。自免管線研發進展迅速推進：608（IL-17A）中重度斑塊狀銀屑病適應症臨床Ⅲ期進行中；613（IL-1β）急性痛風性關節炎適應症進入臨床Ⅲ期；611（IL-4Rα）成年中重度特應性皮膚炎適應症臨床Ⅱ期已達主要終點，慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應症進入Ⅱ期臨床，慢性阻塞性肺氣腫適應症臨床Ⅱ期IND 申請已獲受理；610（IL-5）重度嗜酸粒細胞性哮喘適應症已完成臨床Ⅱ期入組。

投資建議：公司深耕自免領域抗體創新研發，靶點佈局豐富，在研管線進度靠前，逐步進入收穫期；已上市產品業績多點開花，CDMO 貢獻業績新增量，公司成長空間廣闊。預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.25/1.40/1.82 億元，增速分別為153%/13%/29%。首次覆蓋，給予“增持-A”建議。

風險提示：行業政策風險、新藥研發風險、在研產品上市不確定性風險、商業化不及預期風險等。