核心觀點
2Q23 公司整體業績穩健，出版業務一般圖書銷售和發行業務線上銷售貢獻主要業績增量。
展望下半年，公司業績有望維持穩定發展態勢。長期而言，我們認為公司運營靈活，且對行業變化的敏感度強，多線佈局在線教育，通過優質內容儲備推動各平臺用戶規模增長，為後續引入AI 功能，實現商業化變現奠定基礎：
1）教育資訊化平臺青雲在線和電子社用戶規模持續增長；2）火把知識嚴選平臺優質內容增加，有望結合博庫圖書電商，形成電商和知識付費的用戶增長和留存正迴圈。
事件
據公司23 年半年報，公司23 年上半年實現營業收入55.11億元（YoY+ 2.14%），歸母淨利潤7.24 億元（YoY+6.59%），扣非後歸母淨利潤6.65 億元（YoY+5.42%）。
二季度，公司實現營業收入28.25 億元（YoY+1.64%），歸母淨利潤5.78 億元（YoY+4.24%），扣非後歸母淨利潤5.42 億元（YoY+4.80%）。
1、發行業務表現穩健，線上銷售佔比增加。2023 年上半年，公司發行業務收入44.76 億元，同比增長1.31%。
其中線下穩健發展，線上銷售增長較快。
1）線下：2023 年上半年，公司子公司浙江省新華書店集團實現營業收入33.39 億元；實現淨利潤3.52 億元，同比增長3.23%。公司持續拓展和優化線下銷售網絡，2023 年上半年新增自營門店3 家、小連鎖書店9 家、鄉村書房35 家；並積極引入華為、訊飛等新興供應商，增加多元業務收入。
2）線上：2023 年上半年線上銷售收入16.52 億元，同比增長12.91%，主要系公司線上全渠道拓展直播場景生態鏈建設，應對圖書消費下跌態勢和電商行業競爭格局。2023 年上半年，博庫集團推進達人帶貨、自營自播兩種模式，在抖音、快手渠道銷售同比增長30%；浙江新華線上圖書銷售實洋 3.92 億，同比增幅 90.2%；文藝社單場直播銷售普遍破百萬，上半年實現收入1500 萬元。
2、出版業務增長較快，一般圖書銷售表現突出。2023 年上半年，公司出版業務收入14.40 億元，同比增長12.23%。其中出版業務一般圖書銷售收入 8.74 億元，同比增長 10.87%。公司在全國圖書零售市場實洋佔有率達3.07%，同比上升0.89pct；旗下教育社、人民社、文藝社進入零售市場出版社實洋佔有率前50 行列。
3、毛利率和期間費用率同比保持穩定。公司2Q23 實現毛利率30.15%，同比減少1.00pct；期間費用率11.81%，同比下降0.36pct，其中銷售/管理/研發費用率10.82%/3.67%/0.13%，同比+1.42/-1.44/-0.04 pct，反映公司較好的費用管控能力。
4、在線教育多線佈局持續滲透，“AI+教育”未來可期。
1）教育資訊化雙平臺用戶規模持續增長：據公司公告，截至2023 年中，教育集團電子社、青雲在線“雙平臺”移動端產品矩陣總用戶數超過430 萬。
2）博庫集團火把知識平臺優質內容增加：2023 年上半年，博庫集團火把知識嚴選平臺新增內容商117 家，發佈優質內容2.5 萬餘篇；重點圍繞“瞭解一本書”進行頻道改版，上線優質“解讀書”音頻1096 個，有望結合博庫圖書電商，形成電商和知識付費的用戶增長和留存正迴圈。長期而言，我們認為平臺有望憑藉優質的內容儲備，吸引更多用戶加入；較大的用戶規模有望為後續引入AI 功能，實現商業化變現奠定基礎。
投資建議：2023 年上半年，公司整體業績穩健，發行業務穩定增長，出版業務增速較高。展望下半年，公司出版和發行業務預計維持穩健發展趨勢。此外，公司運營靈活，且對行業變化的敏感度強，多線佈局在線教育，通過優質內容儲備推動各平臺用戶規模增長，為後續引入AI 功能，實現商業化變現奠定基礎。我們預計2023-2025 年公司實現營業收入124.91 億元、132.29 億元和139.86 億元，同比6.0%、5.9%和5.7%，歸母淨利潤15.63 億元、16.97 億元和18.21 億元，同比10.55%、8.60%和7.28%，8 月25 日收盤價對應PE為11.77/10.83/10.10x。
風險分析
浙江省K12 學生人數增長不及預期的風險、實體店恢復不及預期的風險、線上物流經營受限的風險、宏觀經濟波動的風險、原材料或物流成本上漲的風險、新增人口數量減少的風險、教育政策監管的風險、內容政策監管的風險、用戶消費習慣變化風險、版權保護力度不及預期的風險、版權資源流失的風險、知識產權未劃分明確的風險、IP 影響力下降的風險、大眾審美取向發生轉變的風險、拳頭產品銷量下降的風險、網店渠道折扣力度加大的風險、新業務拓展不及預期的風險、投資轉型失敗的風險、生成式AI 技術發展不及預期的風險。