事件：公司發佈2023 年中報，報告期內實現收入34.3 億，YoY+392.7%，實現歸母淨利潤24.3 億，YoY+742.5%，實現扣非歸母淨利24.0 億，YoY+730.2%。其中Q2單季度實現收入、歸母淨利、扣非淨利分別爲22.1 億、16.1 億、15.9 億，分別同比+405.9%、700.4%、701.7%，分別環比+80.8%、96.1%、97.2%。
高純石英砂高盈利持續兌現，產能建設持續推進強化成長性。報告期內公司光伏類業務收入約29.9 億，YoY+732.0%。1）銷量：估算23Q2 實現外銷量超1 萬噸，環比基本持平。預計公司規劃的6 萬噸高純石英砂項目有望於23H2 投產，有望帶動銷量持續高增，進一步提升市場份額。2）價格：估算23Q2 均價超18 萬/噸，考慮到石英砂價格集中在4-5 月份上漲，我們判斷當下時點均價或高於Q2 均價。根據SMM 光伏視界公衆號，8 月中旬內層砂報價39-44 萬/噸，價格仍有小幅走高。我們認爲高純石英砂行業在礦源、提純方面均有較高壁壘，供給端約束強，景氣週期有望拉長。3）單位盈利：估算23Q2 石英砂噸淨利超14 萬，我們判斷當下時點噸淨利或更高。4）產品結構：公司積極推進產品結構優化，預計公司中內層砂佔比望持續提升，而中內層砂單價更高，望進一步提升公司整體均價。5）礦源：公司石英礦供貨穩定，儲備充足。
公司石英礦來源渠道廣泛，國內外均有穩定供貨，如非洲、南美及國內多地，並不僅依賴於印度進口礦源。此外，根據2023 年中報數據，公司原材料存貨賬面餘額約3.3億，我們估算公司庫存礦可供公司正常經營生產1 年以上。同時，不排除公司產業鏈延伸至上游，進一步保障礦源供應。
半導體石英材料保持高增，光電業務成功轉型。1）半導體石英材料：23H1 半導體類產品實現收入約2.1 億，YOY+90.8%。公司目前已通過TEL 擴散和刻蝕領域認證，以及LAM 刻蝕環節的認證，美國應材認證取得階段性進展。公司加快推進6000 噸/年電子級項目建設，根據上證e 互動，該項目已經建設完畢，並部分達產，望支撐銷量高增。此外，公司積極推進半導體石英材料產品結構優化，在技術不斷提升及規模效應下，半導體石英材料主要產品盈利能力有望繼續提升。2）光電業務：報告期內公司光電產品成功完成結構轉型，通過大力實施新品研發與工藝創新，石英精密加工技術水平和產能得到快速提升，新業務佔比大幅度提高，實現業績平穩增長。
投資建議：我們預計23-25 年公司歸母淨利潤爲66.1/106.6/131.5 億（維持原盈利預測），對應當前股價PE 爲4.7/2.9/2.4 倍。考慮到高純石英砂業務高景氣，公司銷量持續高增，半導體石英材料望持續放量，維持“增持”評級。
風險提示：需求不及預期；行業新增產能超預期；公司產能投放不及預期；技術變革風險；原材料價格大幅上漲。