23H1 業績符合預告，同比大幅減虧；職教合作院校數穩步增加凱文教育23H1 實現營收1.28 億元，同比增長114.13%；歸母淨虧損為2,016萬元，同比收窄62.83%，符合業績預告。公司戰略明確，在繼續夯實學校運營服務能力和發掘素質教育培訓市場潛力的同時持續拓展職業教育業務規模。截至23H1 職業教育合作院校已穩步拓展至11 所，辦學層次覆蓋了本科、高職和中職，合作形式日漸豐富多元。我們維持23-25 年收入預測，為3.49/4.24/5.05 億元，BPS 為 3.77/3.85/3.97 元，可比公司Wind 一致預測23E PB 均值為1.52x，考慮到公司職教業務剛起步，給予一定折價，給予1.22x 23E PB，目標價4.58 元（前值4.78 元），維持“持有”評級。

K12 學校運營服務提供穩健基本盤，素質教育業務打造差異化辦學優勢公司於2022 年3 月底陸續完成學校舉辦者變更相關手續後繼續為兩所凱文學校提供運營服務，隨著各項活動穩定開展，公司營運能力於23H1 恢復到正常狀態。其中，朝陽凱文學校將於23 年秋季開設精品素質高中，未來公司有望更多佈局高考賽道以拓展學校運營服務收入。此外，公司持續拓展素質教育業務，22 年底公司開始運營北京西山滑雪場，並逐步將優質素質教育課程從校內拓展到校外，面向社會推廣具有“凱文特色”的體育、藝術、科技培訓，並提供完整的K12 階段系統營地教育，有望在增收的同時進一步打造以藝體培訓為特色的差異化辦學優勢。

依託國資背景積極開拓職業教育賽道，合作院校數量已達11 所公司依託海澱國資背景及海澱區數位經濟產業優勢，持續整合海澱教育資源和產業資源，積極拓展與各地職業院校的產教融合和校企合作。截至23H1，公司已在北京、山東、河南、湖南、內蒙、四川、山西等地與十一所院校合作建立了產業學院，辦學層次覆蓋了本科、高職和中職，專業設置上包含大數據技術應用、交互設計、數位媒體技術、虛擬現實技術與應用、人工智慧、無人機應用等。此外，公司旗下海科職教已在朝陽區建設了第一期面積為2300 平方米的公共實訓基地，2023 年下半年將逐步開展短期培訓業務。隨著合作辦學規模的提升，公司職業教育收入有望進一步增長。

目標價4.58 元，維持“持有”評級

我們維持23-25 年收入預測， 為3.49/4.24/5.05 億元， BPS 為3.77/3.85/3.97 元，可比公司Wind 一致預測23E PB 均值為1.52x，考慮到公司職教業務剛起步，給予一定折價，給予1.22x 23E PB，目標價4.58元（前值4.78 元），維持“持有”評級。

風險提示：職業教育招生人數不及預期；疫情反覆致線下教學活動受阻；教師及核心管理人才缺乏或流失風險；不動產出租率不及預期。