創新佔比再創新高，費用率穩中有降。公司發佈2023 半年報業績公告：收入33.79 億元（YoY +25.2%，以下均爲同比），主要歸因於創新藥快速放量，創新藥收入24.13 億元（+36.6%），佔比達到71.4%，突破新高。研發、銷售、管理費用分別爲7.76 億元（+19.1%）、12.47 億元（+21.2%）、2.57 億元（+36.2%），費用率分別爲23.0%、36.9%、7.6%，穩中有降。經營相關淨利潤3.95 億元（+0.4%）。
基石創新藥持續放量，腫瘤自免收入高增。分領域看：神經系統領域收入10.55 億元（-1.5%），佔總收入31.2%，主要受先必新注射液醫保降價影響；腫瘤領域收入7.83 億元（+34.8%），佔比23.2%，主要由於恩度銷售同比增長51%；自免領域收入6.59 億元（+30.0%），佔比19.5%，主要因爲艾得辛同比增長39%；其他領域收入約8.82 億元（+63.0%），佔比約26.1%，主要由先諾欣放量驅動。
自研BD 雙驅動，晚期管線持續充實。（1）腫瘤：科賽拉用於二線化療的ES-SCLC 患者的NDA 已獲CDE 受理，公司已提交地產化申請，將進一步降低生產成本；8 月20 公告，公司自邁博藥業獲得CMAB009中國內地商業化權益，NDA 也已獲CDE 受理；蘇維西塔單抗III 期已達成LPI，預計明年NDA；（2）非腫瘤：先必新舌下片NDA 已獲CDE受理，用於治療缺血性腦卒中；自Idorsia 引進達利雷生，其爲唯一獲EMA 批准的改善日間功能的DORA 類失眠藥，預計明年NDA。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別爲0.49/0.55/0.63元/股，公司創新轉型成功，基石創新藥穩健增長，給予2023 年25xPE，對合理價值13.65 港元/股（HKD/CNY=0.9），維持“買入”評級。
風險提示。研發進度不及預期，產品推廣不及預期，醫保降價超預期。