下調盈利預測，維持“增持”評級
宇通重工發佈半年報，2023 年H1 實現營收13.65 億元（yoy-15.09%），歸母淨利9674 萬元（yoy-42.08%），扣非淨利4730 萬元（yoy-57.61%）。其中Q2 實現營收7.38 億元（yoy-14.98%，qoq+17.59%），歸母淨利6744 萬元（yoy-17.87%，qoq+130.18%）。環衛設備市場競爭加劇，我們下調宇通設備銷量和毛利率預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.55、0.62、0.68 元（前值2023-2025 年0.72、0.82、0.92 元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值為15.1 倍，考慮公司新能源環衛車和礦用車優勢明顯，給予公司23年18.1 倍PE，目標價9.96 元（前值11.66 元），維持“增持”評級。
宇通新能源環衛車市佔率16%，政策目標為新能源滲透率80%根據中汽數據終端零售數據，1H23 我國環衛車上險4.1 萬輛（yoy-7.8%），其中新能源車2469 輛（yoy+21%），新能源滲透率為6.1%，新能源需求超過10 臺的城市由2022 年上半年的27 個擴張到2023 年上半年的38 個，同比增長40.7%。宇通重工環衛車上險1305 輛（1H22：1912 臺），其中新能源車401 輛（1H22：622 臺），市佔率16%。工信部電動化政策目標為先行區新能源滲透率80%，公司具備差異化競爭和“底盤+上裝”供應鏈協同的優勢，我們看好宇通重工在環衛新能源浪潮中的表現。
聚焦優質區域市場，新增環衛合同年化金額同比-11%根據環境司南數據統計，公司為河南省內專案運營規模最大的環衛服務企業，主要由子公司傲藍得提供服務，1H23 環衛服務營收2.91 億元，同比+12%。公司聚焦優質區域市場，成功中標12 億鄭州經濟技術開發區環衛綠化一體化專案（聯合體形式）和2.6 億鄭州上街區環衛專案等合同。公司1H23 新增合同年化金額2.78 億元（1H22：3.14 億元），在運營的環衛服務合同含稅年化金額8.77 億（1H22：8.81 億元）。下半年，公司將優化業務佈局，強化應收賬款管理，形成低碳智慧化環衛服務新模式。
新能源礦用車和工程機械保持較強競爭力
公司於2018 年率先推廣新能源礦用車，目前為國內第一品牌。相比燃油車，純電礦用車能耗成本下降70%以上。公司產品已在全國28 個省份，超過100 個礦區批量運營或試運營，累計運營里程超3,000 萬公里，單車最大運營里程超過20 萬公里，運營天數超2,000 天。工程機械方面，公司新能源旋挖鑽、強夯和橋檢車等主打產品均保持較強的競爭力。
風險提示：環衛裝備銷售不及預期，環衛服務市場競爭加劇，礦用車銷量增長不及預期。