23H1 利潤恢復增長，維持“買入”評級
公司8 月25 日發佈半年報，23H1 實現營收82.0 億元，同比+20%；歸母淨利潤4.2 億元，同比+22%。考慮到訴訟撥備的影響，我們略調低23 年歸母淨利潤，預計23-25 年EPS 爲0.22/0.29/0.35 元（23 年前值0.23 元）。
可比公司平均2023PE 爲17 倍（Wind 一致預期），考慮到存量競爭環境下公司品牌和服務能力的優勢更加凸顯、儲備資源充裕，我們認爲公司合理2023PE 爲23 倍，目標價5.44 港幣（前值5.51 港幣，基於21 倍2023PE），維持“買入”評級。
核心經營利潤恢復穩健增長，訴訟撥備已在報表內充分消化23H1 公司營收保持平穩增長，其中基礎物管營收同比+20%，主要因爲在管面積同比+19%至4.14 億平。核心經營利潤（毛利-銷管費用）同比+20%，與營收增速保持一致，雖然毛利率受諮詢服務拖累同比-0.5pct 至18.7%，但隨着組織結構的優化調整，管理費用率同比-0.6pct 至8.2%，抵消了毛利率下滑的影響。歸母淨利潤同比增速略高於核心經營利潤，主要因爲一次性因素擾動：一方面是聯營公司利潤同比+723%，主要由於杭州陶然裏項目結轉；另一方面是其他經營開支同比+61%，主要由於訴訟撥備，公司已在報表內充分計提相關影響。
市拓保持較大體量，存量競爭下品牌形象和服務品質的優勢更爲凸顯23H1 公司市拓新增年化合同金額15.2 億元，依然保持了較大體量，其中住宅/非住宅分別爲8.2/7.0 億元。地產市場調整導致新房物管項目拓展空間壓縮，市場普遍轉向存量項目的競爭，這使得公司在品牌形象和服務品質方面的優勢更爲凸顯。23H1 公司提價項目數量同比+40 個至98 個，收繳率同比+1.3pct 至98.2%，續約率維持在98.3%的高水準，均是公司優秀服務能力的印證。截至23H1，公司在管/合約面積分別爲4.14/7.94 億平，合約面積接近在管面積的2 倍，爲公司未來業績增長奠定堅實基礎。
園區服務增速修復，多業態齊頭並進
23H1 公司園區服務營收同比+26%至16.6 億元，增速較2022 年有所恢復。
其中，居家生活服務營收同比+123%至2.2 億元，主要因爲與浙江綠城房屋服務公司（未上市）進行股權合作，房屋維修、園區維修營收大幅增長；文化教育服務營收同比+32%至3.4 億元，已形成綠城奇妙園+澳蒙國際園+普惠托育園三大品牌，輕資產拓展穩步推進。此外，園區產品和服務、園區空間服務、資產管理服務營收分別同比+10%、21%、21%，均取得穩健增長。
風險提示：關聯房企經營風險，盈利能力下行風險，園區服務不及預期。