事件：2023 年8 月25 日，公司發佈了2023 年半年報，實現營收9.78 億元，同比-5.08%；歸母淨利潤0.65 億元，同比-29.04%；扣非淨利潤0.51 億元，同比-36.56%。其中Q2 單季度實現營收4.95 億元，同比-10.33%，環比+2.55%；歸母淨利潤0.44 億元，同比-39.42%，環比+119.50%；扣非淨利潤0.36 億元，同比-46.52%，環比+136.50%。
OCA 光學膠膜承壓，需求下跌壓力環比有所改善。公司是國內OCA 光學膠膜行業內領先企業，產品主要用於消費電子（智能手機、電腦、可穿戴設備等）、汽車電子等領域。根據Canalys 數據顯示，2023Q1 全球智能手機出貨量下降13%，跌至2.70 億部。2023Q2 全球智能手機市場同比-10%，達2.58 億部，市場衰退有所放緩。受行業需求下滑影響，公司OCA 業務開拓且產能利用率不及預期，導致電子級粘膠材料板塊營收同比-3.90%；但公司成本控制較好，毛利率同比+2.66%。另外，DIGITIMES 預測，2023 年全球摺疊屏手機出貨或將達2780 萬部，同比+51.91%，摺疊屏手機屏幕數量更多且增速較大，對OCA 光學膠膜需求更大，有望成爲其新的增長點。
電子用膜材放量在即，新能源用塗層材料打造增量。電子用膜材料：主要包括精密離型膜、偏光片保護膜、PET2、PET3 等項目。根據2023 年中報數據，以上幾個項目工程進度分別爲95%、91%、85%、70%，其中精密離型膜可用於MLCC 離型膜和OCA 離型膜，PET 產能可用於離型膜和保護膜的原料，有望降低成產成本。新能源用塗層材料：主要包括保護膜、複合銅箔、複合集流體、極耳膠帶、膨脹膠帶、UV 高剪切絕緣材料、複合藍膜等材料。
該項目規劃的產品主要針對新能源電池，其中保護膜、極耳膠帶等是依託公司現有產品進行的新應用開拓；而複合銅箔、複合集流體等是藉助公司現有產品及技術優勢進行的新產品開拓，順應產業發展趨勢，項目整體規劃的建設週期爲1.5 年。公司基於電子領域以及新能源領域規劃的項目有望打開未來成長空間，增量顯著。
投資建議：隨着消費電子的逐步復甦、公司OCA 光學膠的領先優勢、膜材料的一體化佈局以及在新能源領域的規劃，我們預計公司2023-2025 年實現營業收入27.88/37.15/43.33 億元，歸母淨利潤2.87/4.97/6.19 億元，對應PE 分別爲27.21/15.72/12.61 倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；OCA 業務訂單情況不及預期風險