业绩

2023 年8 月25 日，美兰空港发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入10.7 亿元，同比增长67%；实现归母净利润-0.5亿元，同比下降0.4 亿元。

分析

2023 年以来流量持续恢复，各项营收同比增长。2023 年“乙类乙管”以来航空需求持续恢复，2023H1 公司旅客吞吐量同比增长84%至1205 万人次，约为2019 年96%，流量增长拉动公司各项收入增长：（1）2023H1 航空业务营收为4.9 亿元，同比增长132%；其中旅客服务费营收2.3 亿元，同比增长133%，飞机起降费为1 亿元，同比增长110%；（2）2023H1 非航业务营收为5.7 亿元，同比增长39%，其中特许经营权收入为3.3 亿元，同比增长41%，主要源于随着流量恢复，离岛免税店线下销售额恢复增长。

营业成本大增，业绩短暂承压。2023H1 公司营业成本为9.7 亿元，同比增长87%，主要源于2023 年起公司租入母公司持有的美兰机场一期及二期相关资产，导致相关成本增加，其中：（1）折旧费用增长2.4 亿元，主要系新增使用权资产折旧；（2）人工成本增长1.6 亿元，主要系用工需求增加；（3）水电费、清洁及环境维护费及维修费增加0.5 亿元。成本增长较快，2023H1 公司毛利率下降8pct 至9%，净亏损增加，业绩短暂承压。考虑公司二期扩建项目完成后，公司产能充裕，预计未来几年收入端恢复增长，而成本端相对稳定，公司盈利能力将持续改善。

高峰小时容量标准提升，流量增长可期。2023 年6 月25 日起美兰机场高峰小时容量标准由30 架次/小时调整为40 架次/小时，为未来发展提供坚实基础。此外，省交通运输厅印发《打造海口美兰国际机场面向两洋航空区域门户枢纽行动方案（2023-2025年）》，提出到2025 年底美兰机场将实现旅客吞吐量3000 万人次，机场免税店销售额45 亿元等目标，并提出按国际一流的商业综合体规划建设T3 航站楼，待投运后长期流量增长可期，亦将拉动公司航空性和非航收入持续增长。

盈利预测与评级

基于近期恢复情况，下调公司2023-2025 年净利预测至0.6 亿元、4.2 亿元、7.6 亿元（原6.3 亿元/9.6 亿元/12.4 亿元）。维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期风险，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险。