事件：公司發佈1H23 業績，實現營收52.1 億港元，yoy+7.9%，其中車載顯示收入同比增長7.2%至46.5 億港元，增長幅度低於市場一致預期，主要由於汽車行業價格競爭對上游零部件廠商形成壓力；工業顯示收入同比增長13.8%至5.6 億港元，主要系消費類別的電子產品需求增加。1H23 公司實現歸母淨利潤2.0 億港元，同比下滑19.3%，主要受產品ASP 下滑、庫存減值以及成都新基地產能爬坡影響，對應歸母淨利率同比下滑1.3pct 至3.9%。
全球市佔率進一步提升，期待2H23 稼動率提升帶來盈利改善：1）出貨量方面，據Omdia 統計，公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸(≥8 寸)出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一，全球車載市佔率進一步提升至1Q23 的17.5%，在中國市場的產品覆蓋率已從1H22 的30%提升至1H23的50%；2）價格方面，1H23 下游汽車行業價格戰對公司ASP 形成影響，但公司表示目前Tier1 提出的價格已趨於平穩，預計2H23 產品價格壓力將有所緩解；3）產能方面，公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產能力，爲全球量產尺寸最大的專項車載顯示模組基地，預計伴隨2H23稼動率提升，該基地有望於2023 年內實現1500+萬片設計產能。
系統級業務持續推進，海外市場增速可期：1）系統業務方面，公司已爲小鵬G6、G9 等車型提供儀表及中控顯示總成產品，同時具備CMS、AR-HUD等系統級產品製造能力，1H23 公司獲得北美核心主機廠的訂單突破，公司預計23 全年系統業務營收有望實現翻倍增長。2）海外業務方面，1H23 公司海外定點數量同比保持快速提升，其中歐美高端屏項目定點已接近22 全年水平、歐美頂級品牌項目數量已超過22 全年，爲了應對海外快速增長的需求，公司海外資源投入持續加強，已在北美密歇根新建銷售渠道、並擴大洛杉磯和慕尼黑的系統團隊規模。根據定點週期，我們預計海外收入將於24-25 年實現放量，並有望在2025 年實現公司制定的海外佔比50%+的營收目標；此外，屏機分離趨勢下，公司作爲車載顯示技術Know-How 的核心供應商，有望持續加強與OEM 車廠的直接合作，提升公司整體盈利水平。
盈利預測、估值與評級：短期來看，我們判斷前期持續性的補貼促銷或已導致2H23 部分汽車市場需求前置，同時下游車廠的降價風險依然存在，我們下調公司23-24 年歸母淨利潤至5.0/7.0 億港元（與上次預測-16%/-5%）；但考慮到公司作爲全球車載顯示行業龍頭，其所處賽道大屏化+智能化發展趨勢確定性較強，預計伴隨成都車載顯示基地稼動率的不斷提升，將有效降低公司產品邊際成本、釋放規模效應，此外公司持續推進系統級業務以及海外市場的發展，有望打開公司長期增長空間。我們上調25 年歸母淨利潤至9.7 億港元（上調幅度9%），維持公司“買入”評級。
風險提示：行業增速不及預期、市場競爭加劇、下游客戶降價壓力加劇風險