事件：公司發佈2023年半年報，2023年上半年公司實現營業收入2.27億元，同比+19.36%；歸母淨利潤0.25億元，同比+178.26%；扣非歸母淨利潤0.19億元，同比+499.52%。單二季度公司實現營業收入0.20億元，同比-81.44%；歸母淨利潤-0.32億元，同比-534.07%；扣非歸母淨利潤-0.37億元，同比-1131.35%。
投資要點：
Q1交付突出使得上半年業績整體高增。由於公司當前主要客戶爲電力電網，受電網招投標和項目確認進度影響較大，而研發、管理等費用又是平滑的剛性支出，因此單季度收入、利潤波動較大。22年公司部分營業收入受外部客觀環境影響未達到收入確認標準，於23Q1確認，帶動23H1整體業績高增。23Q2業績大幅下滑，但鑑於公司歷史單季度業績波動較大，且收入主要集中於3、4季度，我們認爲無需因單季度業績波動而過多擔憂全年情況。
產品毛利率提升，期待H2省外業務貢獻業績。23H1，公司毛利率爲55.93%，同比+4.85pct；淨利率爲10.84%，同比+6.19pct。公司以客戶需求爲導向，以創新爲驅動，持續進行技術創新和產品的更新迭代，維持高利潤水平，毛利率回升印證了公司這一戰略的有效可行。公司持續加大研發投入，23H1研發費用率爲23.99%，同比-1.89pct，但研發費用絕對值從0.49億元上升至0.54億元。23H1公司浙江省內收入佔比達到90.41%，鑑於2020-2022年間公司歷年省外收入佔比平均值爲40.47%，已佔據相當體量，我們認爲可能是省外訂單未落地導致公司23Q2疲軟，結合公司歷史情況和電力系統數字化、智能化的大趨勢，我們認爲這一因素有望在下半年迎來明顯改善。
機器人加速應用大勢所趨，看好軌交業務打造第二增長點。公司產品應用領域正在從電力電網向軌道交通、油氣化工等領域拓展。隨着軌道交通建設規模增長，存量軌道交通設備老化與運維人員不足的問題日漸突出，是巡檢機器人有望發展的藍海市場。公司產品已在杭州地鐵、杭海城際、天津地鐵、港鐵、上海申通等多家目標客戶現場試用，取得客戶的良好反饋，2022年，公司成功中標杭海城際鐵路、杭州機場軌道、上海軌道等項目，實現軌交領域零的突破。此外，公司設立海外公司，與中鐵設計院建立合作，軌交第二曲線有望逐步兌現。
盈利預測：公司產品在電力領域實現了“海、陸、空、隧”全方位戰略佈局，從市場、技術、產品三方面一體化推進，未來公司在保持電力領域業務穩健增長的同時，在軌道交通領域產品銷量有望顯著增長，推動公司業績持續增長。我們保持對公司的盈利預測，預測2023-2025年公司歸母淨利潤分別爲2.01、2.73、3.49億元，對應PE分別爲19、14、11倍，目標價47.76元（2023年35x），維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；電網投資不及預期的風險；軌道交通業務拓展不及預期的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。