下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。2023H1 实现营收59 亿（-13%），归母净利为12 亿（-24%），煤价下降，业绩回落。下调公司2023~2025 年EPS 至2.48、3.14、3.90（原3.68、3.89、4.00）元，按行业平均2023 年7xPE下调公司目标价至17.36（原23.17）元，维持增持评级。本報告導讀：
煤炭主業價跌本增量穩，費用優化，業績同比回落；量價均有下降，Q2 業績回落；積極轉型綠電。
投資要點：
下調盈利預測和目 標價，維持增持評級。2023H1 實現營收59 億（-13%），歸母淨利爲12 億（-24%），煤價下降，業績回落。下調公司2023~2025 年EPS 至2.48、3.14、3.90（原3.68、3.89、4.00）元，按行業平均2023 年7xPE下調公司目標價至17.36（原23.17）元，維持增持評級。
煤炭主業價跌本增量穩，費用優化，業績同比回落。公司23H1 原煤產量423 萬噸（+1%），商品煤銷量329 萬噸（-1%），生產經營整體同比基本持平。
噸煤售價1190 元（-251 元）因上半年市場煤價回落及低價的疆煤佔比提升，公司煤價回落，同期噸煤成本557 元（+26 元），價跌本增量穩，23H1 煤炭業務貢獻營收39 億元（-19%），毛利21 億元（-31%）。23H1 四項費用合計3.5 億元，同比-0.8 億元，煤價回落期公司堅持控費增效。
量價均有下降，Q2 業績回落。公司Q2 實現歸母淨利3.4 億元（-55%）環比-60%，主因：1）噸煤售價1078 元/噸，環比-406 元，主因公司焦煤市場化銷售，Q2 市場煤降幅較大，參考wind 徐州1/3 焦煤車板價Q2 均價1758 元/噸環比下降382 元；2）噸煤成本606 元/噸，環比+72 元，或因公司Q2 疆煤佔比回落，本部焦煤成本較高增厚平均成本，因爲少數股東損益Q2/Q1 分別爲0.3/0.1 億元，而少數股東損益主要由51%持股的天山煤電貢獻；3）商品煤銷量156 萬噸環比-17 萬噸，或受天山煤電減量影響。
積極轉型綠電。公司江蘇基地本部新能源項目一期工程中的202MW 已建成併網發電，剩餘61MW 預計將於2023 年建成投產。
風險提示：宏觀經濟不及預期；成本超預期提升；煤價超預期下跌。
