祁連山發佈2023 半年度報告：公司2023H1 實現營收33.4 億元，同比-15.35%；扣非歸母淨利潤2.4 億，同比-53.21%。
投資要點
水泥業務承壓，盈利能力下滑
公司2023H1 實現營收33.4 億，同比-15.35%，主要系水泥業務需求側承壓，公司水泥產品銷售價格同比下降所致。成本端，2023H1 公司營業成本爲26.1 億，同比減少8.51%，主要系水泥原材料價格下降。費用端，2023H1 公司的銷售/管理/財務費用分別0.35/3.12/-0.06 億， 分別同比+25.5%/+5.6%/-44.0%。
行業方面，供給側過剩驗證，水泥行業產能發揮率繼續走低，盈利能力持續減弱。上半年全國水泥產量9.53 億噸，全口徑同比下滑2.44%，產量爲近12 年以來同期最低。目前，水泥行業仍處於長期性、全局性的產能過剩時代，產能過剩率超過40%。
▌資產置換流程如期進行，上市流程推進
當前公司正在進行和中交集團的資產置換（下文用“中交設計”代指資產置換完成後的公司），2023 年5 月30 日，因申請文件中相關資料已過有效期，公司向上交所申請中止審覈本次交易事項，公司於5 月31 日收到上交所中止審覈通知。截至2023 年7 月28 日，公司已將申請文件中相關審計報告財務數據及評估資料更新至2023 年3 月31 日，並收到上交所恢復審覈通知。截至2023 年8 月17 日，根據上交所的進一步審覈意見及項目的最新進展，公司對重組報告書再次進行了修訂、補充及完善。在上交所審覈通過後，後續流程仍需證監會審覈註冊，有望如期推進。
置入資產競爭優勢顯著，海外成長邏輯穩健
中交設計的競爭優勢顯著，主編了被譽爲“公路界憲法”的《公路工程技術標準》，獲得各類工程設計獎項共計2000 餘項。以人均產值、人均創利考量，2022 年中交設計人均創收151.4 萬元，人均創利20.06 萬元，分別位列工程諮詢設計企業第一、第三。
憑藉卓越的設計能力，中交設計有望成爲一帶一路上的中國設計標準推廣者。2022 年中國交建海外業務佔比約14%，而 中交設計2022 年海外營收佔比僅3.86%，中交設計上市後，海外市場有望有力驅動業績成長。
盈利預測
由於資產置換尚未完成，我們對公司業績基於水泥業務來預測，考慮水泥行業的供求形勢，下調公司2023-2025 年歸母淨利爲4.4、5.5、6.9 億元，對應EPS 分別爲0.57、0.71、0.89 元，當前股價對應PE 分別爲19.5、15.6、12.5 倍，考慮公司置入中交設計資產進展順利，維持“買入”投資評級。
風險提示
（1）資產置換進度不及預期；（2）固定資產投資不及預期；