核心观点

8 月23 日晚，公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入22.98亿元，同比增长20.87%；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长13.95%；实现扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长16.04%；上半年在非处方药（OTC）、大健康业务的带动下实现稳健增长，业绩表现符合我们此前预期。随着公司OTC 板块围绕核心优势，持续构建四大品类布局；同时积极发力大健康产品，夯实处方药存量业务、提升运营能力，全年业绩有望延续稳健增长态势。

事件

公司发布2023 半年度报告

8 月23 日晚，公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入22.98 亿元，同比增长20.87%；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长13.95%；实现扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长16.04%；业绩表现符合我们此前预期。

简评

聚焦三大重点业务布局，核心品类实现稳增长

2023 年H1，实现营业收入22.98 亿元，同比增长20.87%，收入端在非处方药（OTC）、大健康业务的带动下实现稳健增长；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长13.95%；实现扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长16.04%，利润端增长略慢主要由于品牌推广投入节奏较去年同期提前，销售费用有所增加。整体来看，公司上半年业绩在肠道品类、咽喉咳喘品类等产品带动下实现稳健增长，业绩表现符合我们此前预期。

2023 年Q2，公司实现营业收入9.81 亿元，同比增长1.14%，收入端增速放缓主要由于产品终端需求趋于平稳；实现归母净利润2.06 亿元，同比下滑1.16%，实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长3.20%，利润端出现下滑主要由于去年同期费用投放较少导致基数较高。

OTC、大健康业务实现较好增长，处方药业务表现平稳公司围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务重心，持续聚焦高质量发展目标，巩固品牌势能，推动产品梯队的可持续发展，促进并购企业的管理水平提升。2023 年H1 分板块来看：

1）OTC 做强核心业务，保障内生增长：公司OTC 业务实现营业收入16.46 亿元，同比增长23.27%，毛利率为73.46%，同比增加1.93 个百分点，在乳酸菌素片、复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等肠道品类、咽喉咳喘品类的带动下实现较好增长，盈利能力也在产品规模效应的带动下实现稳步提升。

2）大健康业务培育潜力业务，梳理发展定位：公司大健康业务实现营业收入2.85 亿元，同比增长59.47%，毛利率为33.15%，同比减少0.08 个百分点，三大品类齐头并进，带动大健康业务板块实现较快增长，盈利能力基本保持稳定。

3）处方药业务夯实存量业务，提升运营能力：公司处方药业务实现营业收入3.44 亿元，同比增长0.16%，毛利率为69.97%，同比增加3.87 个百分点，收入端保持平稳，盈利能力实现稳中有升。

展望下半年：双轮驱动老牌OTC 焕发新生，有望推动全年业绩稳健增长展望下半年，在OTC 业务方面，随着公司做强核心业务，保障内生增长，预计23 年有望在核心产品带动下实现稳健增长；在大健康业务方面，随着公司在探索中不断梳理发展定位，加快线上转型和新媒体推广，预计23 年有望保持高速增长态势；在处方药方面，随着公司持续提升原有处方药业务覆盖质量，强化产品推广、积极培育新品类，叠加海斯制药加强融合发展，持续改善经营质量，预计23 年将实现平稳增长。整体来看，随着公司OTC 板块围绕核心优势，持续构建四大品类布局；同时积极发力大健康产品，夯实处方药存量业务、提升运营能力，全年业绩有望延续稳健增长态势。

毛利率实现稳中有升，其余财务指标基本正常

2023 年H1，公司综合毛利率为67.99%，同比增加1.40pp，盈利能力实现稳中有升；销售费用率达到39.41%，同比增加3.51pp，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率达到4.01%，同比减少0.15pp，控费效果理想；研发费用率达到1.99%，同比减少0.33pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长10.74%，实现平稳增长；投资活动产生的现金流量净额同比下降82.91%，主要由于本期银行理财到期较上年同期减少所致。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

公司作为华润医药控股的老牌OTC 企业，多年来聚焦OTC、大健康、处方药三大重点业务布局；我们认为，随着公司OTC 板块围绕核心优势，坚持大品类、大单品发展之路，夯实“家中常备药的践行者”业务定位，同时积极发力大健康产品、做强临床院线，“内生+外延”双轮驱动发展未来成长可期，老牌OTC 企业有望焕发新生。我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为44.42 亿元、51.84 亿元和60.60 亿元，归母净利润分别为6.87 亿元、7.90 亿元和9.08 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.09 元/股、1.26 元/股和1.44 元/股，同比增长分别为15.3%、15.0%和14.8%，对应PE 分别为16.7x、14.5x 及12.6x，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；假设中药原材料价格上涨导致公司23-25 年毛利率每年分别下降1.0%，则公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润将从目前的6.87 亿元、7.90 亿元和9.08 亿元下降至6.51 亿元、7.47 亿元、8.56 亿元；假设中药原材料价格上涨导致公司23-25 年毛利率每年分别下降2.0%，则公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润将从目前的6.87 亿元、7.90 亿元和9.08 亿元下降至6.15 亿元、7.04 亿元、8.05 亿元。