投資要點
23H1收入承壓，虧損縮窄：23H1 公司實現營業收入7.6 億元人民幣（下同），同比下降13.5%。（1）雲服務收入6.4 億元，同比下降5.1%，佔收入比例爲83.3%；其中客戶關係管理、項目建設、資產管理&運營、天際PaaS 平台分別佔總營收比例爲62%、8%、5%、9%。（2）ERP 解決方案收入1.3 億元，同比下降40%，軟件許可、實施服務、產品支出服務和增值服務分別佔總營收比例爲4%、2%、4%和6%。（3）2023H1 的毛利潤爲6.1 億元，同比下降13.8%。整體毛利率爲79.9%，保持穩定。（4）2023H1 公司的經調整淨虧損爲9714 萬元，同比虧損減少71.7%。
費用率同比下降，持續提升人效：23H1 公司研發費用、營銷費用和管理費用總額（剔除股權支付）分別爲3.2、4.2、0.7 億元，分別同比下降17.7%、14.7%、21.1%，各項費用率分別同比上漲2.4、上漲0.2 和下降1.7 個百分點。人均產值爲24.4 萬元，同比增長11.9%。
截止2023 年上半年，員工人數爲2925 人，對比去年期末人數下降11. 6%。
強化現金流管理：通過提升人效、加強回款、培育新業務點等方式，公司積極改善管理現金流。應收賬款方面，截至23H1，應收賬款和合同資產原值爲2.6 億元，同比下降17.4%。
其中，前十大應收客戶佔應收賬款原值的比例爲23.9%，國央企客戶佔前十大的比例爲83.7%。
雲客ARPU 保持增長：由於行業下行導致的市場需求縮減，23H1 公司的雲客收入爲4.3億元，同比下降5.5%，佔總收入比例同比提升4.7 個百分點。國內配備雲客的案場數量減少至11871 個，同比減少10.7%；案場客單價爲3.6 萬元，同比增長6%。
產業&基建類項目大幅提升：23H1 公司的項目建設產品線收入爲5955 萬元，同比增長12.3%，工地客單價0.8 萬元，同比提升8.1%，覆蓋工地數量7435 個，同比提升3.3%，其中，產業&基建工地數量爲1091 個，同比增加360.3%，逐步降低對於房地產住宅項目的依賴。資產管理&運營收入爲3549 萬元，同比增加12.4%，合計管理不動產面積爲45988萬平方米，同比增加17.9%。
天際PaaS 探索業績增長點：受住宅開發需求不佳的影響，23H1 公司的天際PaaS 平台實現營收7058 萬元，同比減少5.5%；同時，持續推進商業化進程，完成數字技術創新核心廠商的適配，上半年新籤多家國企客戶，累計合作客戶超2000 個。
國企客羣快速增長：23H1 公司實現國企客戶收入同比增長4.3%，佔總收入比例爲44.6%，同比上漲7.6 個百分點。疫情過後，國企客戶需求陸續恢復，上半年簽約金額同比增長25%。
客戶業務類型趨於多樣化，包括國企開發商、城投公司和產業開發公司。
我們的觀點：在23 年外部環境仍有所壓力的情況下，公司面臨部分客戶付費能力下降、合作中斷的壓力，在此基礎上公司調整內生策略，加深國央企合作，期內雲客售樓處數量下降但ARPU 提升，項目建設、資產管理&運營業務高速培育增長，完成天際數字化技術創新體系的全面適配，促使合作客戶數增加。若H2 收入環比提升15%，則當前股價對應23E 年PS 爲4X。
風險提示：產品研發不及預期、產品提價受阻、宏觀經濟增速放緩、地產政策調控放鬆不及預期。