1H23 業績略低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入349.16 億港元，同比+3.7%；歸母淨利潤2.64億港元，同比+5.7%；經調整歸母淨利潤2.62 億港元，同比+1.0%。公司業績略低於我們預期，主要由於通訊業務的收入表現低於預期，同時該業務經營虧損對整體利潤有所拖累。
彩電業務穩健增長，全球市佔率提升：1）儘管市場需求平淡，但中國彩電全球競爭力、品牌影響力持續提升。1H23 全球彩電出貨量同比持平，TCL品牌出貨量同比+13%至1146 萬臺，市佔率同比+1.3ppt 至12.4%（Omdia數據），明顯跑贏行業。2）公司堅持高端化、大屏化路線，1H23 65 英寸以上TCL 彩電出貨量同比+68%，佔比達22.5%（同比+7.4ppt）；TCL 品牌平均銷售尺寸49.9 英寸，同比提升3.6 英寸。3）上半年面板價格同比去年同期並沒有明顯提升，疊加公司庫存成本價格低，彩電價格仍有下滑。
1H23 公司彩電銷售均價同比-2%，使得收入增速（+7%）略弱於出貨。
成本上漲下毛利率依然穩健，但銷售費用率上漲、通訊業務虧損拖累盈利：1）1H23 顯示業務毛利率18.8%，同比+2.2ppt；其中電視毛利率19.2%，同比+0.58ppt。儘管面板價格年初以來持續提升，但公司通過產品結構優化，中高端、大屏產品佔比提升，使得毛利率持續改善。2）公司加大對品牌業務的營銷投放力度，1H23 銷售費用率10.5%，同比+0.9ppt。
管理費用管控良好，同比-0.5ppt 至5.2%。3）經營質量改善，1H23 現金週轉天數38 天，同比加快15 天；存貨週轉天數70 天，同比加快16 天。
發展趨勢
創新業務進展順利，1H23 全品類分銷業務、光伏、智能連接及智慧家居三項業務收入分別同比+43%/+878.5%/+11%；創新業務毛利率14.1%，同比基本持平。但由於北美市場消費電子需求仍疲軟，公司中小尺寸顯示類通訊業務收入明顯下滑，繼續虧損，拖累整體業績表現。TCL 加強高端MiniLED 彩電佈局，1H23 出貨量同比+114.5%，未來有望持續拉動產品結構改善。
盈利預測與估值
我們預計下半年成本壓力增加，疊加通訊業務盈利短期難以明顯好轉，我們下調2023/2024 年淨利潤12.1%/12.1%至6.69 億港幣/7.68 億港幣。當前股價對應2023/2024 年14.6 倍/12.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，我們下調目標價5.4%至4.90 港元對應18.4 倍2023 年市盈率和16.0 倍2024年市盈率，較當前股價有26.3%的上行空間。
風險
面板價格波動風險；全球經營風險；市場需求不及預期風險。