事件：公司2023 年8 月25 日發佈了2023 年中報，1H23 實現營收1.5億元，YoY+23.3%；實現歸母淨利潤-570 萬元，上年同期-111 萬元。公司1H23收入增長主要是大力開發國內外市場，海外、安防等領域收入增加；歸母淨利潤下降主要是公司持續加大研發投入、人才隊伍建設和市場拓展，期間費用均有不同幅度增長導致。綜合點評如下：
集成項目增加、外採設備價值量提升等因素影響毛利率水平。單季度看，公司：1）2Q23 實現營收0.66 億元，同比減少6.7%；歸母淨利潤-0.07 億元，上年同期爲0.01 億元。二季度業績有所下降。2）2Q23 毛利率爲34.2%，同比減少10.35ppt；淨利率爲-10.9%，上年同期爲1.1%。2023 年上半年綜合毛利率爲41.7%，同比減少6.15ppt；淨利率爲-4.1%，上年同期爲-1.4%。毛利率下降主要是因爲隨着下游客戶需求多樣化，公司集成項目進一步增加，外採設備價值提升，營業成本同比增幅高於營業收入增幅。
研發投入加大，大載重無人機、無人值守系統、多旋翼無人機等取得突破。
公司2023 年上半年期間費用率爲53.3%，同比減少1.51ppt。其中：1）銷售費用率27.6%，同比增長1.41ppt，主要是維修及物料消耗、折舊攤銷費、服務費、差旅費均有不同程度的增長；2）管理費用率12.2%，同比減少1.97ppt；3）研發費用率13.0%，同比增長1.17ppt；研發費用0.2 億元，同比增長35.6%，主要是職工薪酬、研發材料增加導致。報告期內，公司大載重無人機、無人值守系統、多旋翼無人機等多個產品研發取得突破。截至2Q23 末，公司：1）應收賬款及票據1.2 億元，與年初基本持平；2）存貨1.5 億元，較年初增加15.1%；3）合同負債0.3 億元，較年初增加29.2%，主要是預收貨款增加導致；4）經營活動淨現金流爲-0.6 億元，上年同期-0.7 億元，主要是本期回款增加導致。
2023 上半年訂單總額同比增長48%；大鵬無人機制造基地項目建成落地。
訂單方面，2023 年1~6 月，公司實現訂單總額同比增長約48%。其中國內市場與去年同期基本持平；防務市場訂單穩定增長，新產品開發取得重大突破；海外市場蓬勃發展，業務訂單同比大幅增長；警用無人機市場也取得一定突破。募投項目方面，公司“大鵬無人機制造基地項目”於2023 年4 月完成全部建設，總產能摺合標準機型CW-007 無人機約3700 架/年，產能得到較大擴充。
投資建議：公司爲我國全譜系工業級無人機系統領軍者，產品矩陣豐富，下游應用廣泛。受益於國內外工業領域需求拉動，以及在軍貿、國內特種領域的市場需求提速，公司未來業績或有望持續攀升。根據下游需求節奏和交付節奏變化，我們調整公司2023~2025 年歸母淨利潤爲0.49 億元、1.13 億元、1.92 億元，當前股價對應2023~2025 年PE 爲66x/28x/17x。維持“推薦”評級。
風險提示：訂單交付不及預期；競爭加劇引發利潤率變化等。