事件：公司披露2023 年半年度業績，實現營收40.17 億元，同比-19.37%；實現歸母淨利2.57 億元，同比+138.96%；實現扣非歸母淨利2.59 億元，同比+142.46%，基本符合預期。公司2023Q2 單季度實現營收12.83 億元，同比-41.62%，實現歸母淨利1.14 億元，同比+257.32%，業績符合預期。
帕金戈金礦滿負荷生產，降本增效提質擴產成果顯著。帕金戈項目主要通過地下開採方式生產，生產出最終產品合質金，然後按照澳洲國際金價當日收盤價出售給澳大利亞珀斯鑄幣廠。帕金戈項目自交割完成後，已達到滿負荷生產狀態，公司派駐的海外專業管理團隊通過對帕金戈礦區人員、設備、生產計劃的持續優化，降本、增效、提質、擴產均取得顯著成果。2023 年上半年，帕金戈礦區實現產金量5 萬盎司（摺合1.56 噸）。實現營業收入 6.71 億元，實現淨利潤 2.27 億元。
釩礦、石墨礦、硅石礦多個項目穩步推進。釩礦項目突破落地。2022 年12 月，公司取得陝西省商南縣樓房溝釩礦項目採礦權；同時，公司牽手全釩液流儲能電池領域“龍頭企業”大連融科圍繞釩礦資源全產業鏈佈局開展合作，預計下半年啓動採礦工程項目開工建設。積極佈局非洲石墨礦。公司出資500 萬澳元入股澳交所上市公司催騰礦業，成爲其第二大股東，持股比例11.44%。催騰礦業持有的安誇貝石墨礦項目爲大型及超大型鱗片狀石墨礦，擁有符合JORC 標準的石墨礦資源量約4610 萬噸，可採儲量 2489.50 萬噸，目前計劃設計原礦年處理能力100萬噸以上，年產天然鱗片石墨精礦6 萬噸以上。硅石礦選礦建設投產蓄勢待發。3月，公司出資2575 萬元增資入股燈塔市雙利硅石礦業有限公司，持股比例35%。
7 月，一期選礦廠奠基儀式隆重舉行，項目建設正式進入實質性階段，一期設計產能50 萬噸/年，建設週期約8 個月，預計2023 年11 月底完成廠房主體建設和設備安裝，2024 年3 月正式達到設計產能。
盈利預測。帕金戈金礦自交割後已經達到滿負荷生產狀態，符合預期。我們預計2023-2025 年公司黃金產銷量分別爲3.15/3.35/3.37 噸，營收分別爲110/107/102億元（壓降低毛利的貿易板塊），2023-2025 年歸母淨利預測分別爲5.52/6.00/6.60億元，2023 年8 月25 日收盤價對應PE 分別爲13.7x/12.6x/11.5x，作爲黃金貴金屬板塊，PE 低估明顯，維持“買入”評級。
風險提示：黃金價格不及預期；金礦產量不及預期；匯率波動影響