事件：公司發佈2023 年半年報，23H1 公司實現營業總收入27.73 億元（yoy+14.01%），歸母淨利潤3.66 億元（yoy+16.66%），扣非歸母淨利潤3.66 億元（yoy+17.36%）；其中，23Q2 司實現營業總收入17.38 億元（yoy+11.35%），歸母淨利潤2.79 億元（yoy+15.06%），扣非歸母淨利潤2.64 億元（yoy+16.34%）。
量價穩步增長，大單品佔比持續提升。量價方面，23Q2 公司整體銷量42.70 萬噸（yoy+5.17%），平均噸價4069 元/噸（yoy+5.88%），銷量同比增長，主要系餐飲&娛樂場景需求持續復甦；平均噸價穩步提升，主要系公司高價位帶大單品增速較快，產品結構持續升級。23Q2 公司核心大單品純生銷量22.09 萬噸（yoy+13.04%），銷量佔比52.45%（yoy+3.31pcts）；其中97 純生銷量8.29 萬噸（yoy+26.62%），大單品高增勢能延續。分產品檔次，23H1高檔/ 中檔/ 大衆化產品營收分別爲17.41/7.48/1.67 億元， 分別同比+21.95/2.15/12.92%，23H1 高檔產品成長較快。公司已圍繞“3+N”（雪堡、純生、珠江+N）品牌戰略，加快中高端產品推廣節奏，推出南粵虎尊、980mL 罐裝英式 IPA、瓶裝珠江識嘆等產品。分渠道，23H1 公司普通/商超/夜場/ 電商渠道營收分別爲25.27/0.62/0.62/0.20 億元， 分別同比+14.77%/41.42%/11.32%/0.47%。截至23H1末，經銷商數量合計1346 家，較年初淨增145 家，其中廣東/其他地區分別淨增29/116 家。
噸成本回落， 期間費用增加。23Q2 公司毛利率48.24%（yoy+3.52pcts），主要系（1）高檔產品銷量佔比提升，驅動噸價同比上行（2）22Q2 噸成本基數偏高，23Q2 場景恢復下規模效應逐步顯現，噸成本同比回落0.87pcts。期間費用率19.60%（yoy+1.64pcts），其中銷售費用率13.34%（yoy+0.92pcts），管理費用率5.89%（yoy+0.08pcts），研發費用率3.13%（yoy-0.02%），財務費用率-2.76%（yoy+0.66pcts）。歸母淨利率16.08%（yoy+0.52pcts），盈利能力提升。
投資建議：看好公司“3+N”品牌戰略，核心大單品純生、零度迭代升級持續放量，公司高端化發展道路清晰。我們預計公司2023-2025 年營收分別爲53.43/56.88/60.56 億元，同比增長8.4%/6.5%/6.5%，歸母淨利潤分別爲6.90/7.81/8.89 億元，同比增長15.3%/13.3%/13.9%，當前市值對應PE 分別爲29/25/22X，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動、高端化進程不及預期、省外渠道拓展不及預期、食品安全問題等