投資事件：公 司披露2023年半年報。2023 年上半年，公司實現營業收入48.01 億元，同比增長3.84%；實現歸母淨利潤2.98 億元，同比增長12.81%；實現扣非淨利潤2.63 億元，同比增長0.54%。Q2 單季度公司收入30.63 億元，同比下降0.24%，環比增長76.28%；淨利潤1.95 億元，同比下降2.34%，環比增長89.26%。
23H1 業績整體穩健增長，海外收入佔比超30%。國內電池企業產能擴張增速放緩，招標需求下滑，23H1 公司鋰電設備收入32.59 億元，同比下降26.10%。全球新能源汽車快速發展背景下，海外電池企業加速擴產，公司深耕鋰電設備十餘年，與德國大衆、寶馬、ACC、LG 新能源等海外客戶達成深入合作，海外訂單佔比提升，上半年鋰電設備海外收入佔比超過30%。
高盈利的電子煙業務佔比提升，疊加經營管理能力的持續優化，公司盈利水平顯著提高。電子煙業務盈利水平較強，2023 年上半年毛利率和淨利率分別達到40.91%和29.11%。23H1 電子煙業務在收入中佔比將近三成，有效提振公司利潤水平。23H1 公司綜合毛利率爲26.65%，同比+7.28pct；淨利率爲10.19%，同比+4.41pct。其中Q2 單季度毛利率爲28.20%，同比/環比+7.65pct/4.27pct；淨利率爲10.94%，同比/環比+3.94pct/2.08pct；均連續三個季度改善。費用端方面，23H1 公司銷售費用率2.29%，同比-0.08pct；管理費用率2.87%，同比+0.46pct；產品技術持續開拓下，研發費用率爲6.83%，同比+1.89pct。
海外市場景氣度高，斯科爾電子煙業務迅速放量。全球電子煙市場快速增長，2022 年同比+20%，其中一次性電子煙呈爆發式增長，滲透率迅速提升。美國、英國、加拿大是全球前三大電子煙消費國，斯科爾自2022 年起大力發展自有品牌業務，並獲得歐洲電子煙新產品的TPD 認證。今年3月，斯科爾在英國設立全資子公司SKE E-CIGS UK LTD，專注拓展英國及歐洲電子煙市場。憑藉產品技術優勢和商超多渠道開拓，斯科爾在英國市場迅速崛起，銷售額從今年1 月的第七名躍升至4 月的第四名。另一方面，我國是電子煙出口大國，23 年上半年出口電子煙54.82 億美元，同比增長 29.16%。今年7 月，國家菸草專賣局辦公室印發《關於推動出口電子煙產品質量保證體系建設的指引》，進一步健全電子煙出口質量管理，降低出口企業經營風險。斯科爾海外市場開拓取得突破性進展，2023 年上半年實現收入14.33 億元，同比大增1477.33%；實現淨利潤4.17 億元，已達到去年全年的76%。受益海外市場的強勁需求，斯科爾業績有望保持高增長態勢，具備較高盈利能力和回款能力的電子煙業務將爲贏合科技貢獻業績彈性。
盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025 年將分別實現歸母淨利潤8.31億元、12.10 億元、16.30 億元，對應EPS 爲1.28、1.86、2.51 元，對應PE爲19 倍、13 倍、10 倍，維持推薦評級。
風險提示：經濟復甦不及預期，新產品拓展不及預期，核心技術迭代迅速，市場競爭加劇，原材料價格波動，材料供應商集中等的風險。