2023H1 公司净利润同比增长1.2%至154 亿元、净利率由2022H2 的9.5%下滑至5.9%，显著低于我们此前预期，主要由于：（1）2023H1 公司营收同比增速27%低于我们此前预期，主要源自云服务器业务下滑超出预期；分业务来看，公司智能网连业务同比增速最快达118%、云服务器业务同比下滑71%（由于疫情期间大幅增长、未来将逐步恢复至常态增速）；（2）由于下游车厂压价、上游零组件降价，公司毛利率由2022H2 的21.5%轻微下滑至20.6%；（3）由于研发人员大幅增长、测试验证设备以及软件投入导致研发费用大幅提升。收入受益汽車智能化，待降價充分有望驅動利潤企穩回升
基於2023H1 雲服務器收入大幅下滑、汽車相關零部件存在降價空間，我們分別將2023-2025 年營收預測從70.6/90.6/109 億元下調至61.0/75.8/91.0 億元，對應同比增速分別爲26%/24%/20%；基於公司毛利率承壓、研發投入增加，我們分別將2023-2025 年淨利潤預測由5.9/7.9/9.6 億人民幣下調至4.1/5.0/6.0 億人民幣，對應同比增速爲-1%/21%/21%，對應2023-2025 年EPS 分別爲0.4/0.4/0.5 元。當前股價3.27 港元分別對應2023-2025 年8.2/6.8/5.7 倍PE。公司收入端有望繼續受益汽車半導體單車價值量提升、整車廠加強智能化自研、以及國產供應鏈份額提升趨勢，等待覈心產品降價充分有望帶來利潤企穩回升，但鑑於2023 年雲服務器收入大幅下滑、汽車相關零部件仍存在降價空間，下調至“增持”評級。
2023H1 淨利潤顯著低於預期，源自雲服務業務下滑、以及研發費用顯著增加
2023H1 公司淨利潤同比增長1.2%至154 億元、淨利率由2022H2 的9.5%下滑至5.9%，顯著低於我們此前預期，主要由於：（1）2023H1 公司營收同比增速27%低於我們此前預期，主要源自雲服務器業務下滑超出預期；分業務來看，公司智能網連業務同比增速最快達118%、雲服務器業務同比下滑71%（由於疫情期間大幅增長、未來將逐步恢復至常態增速）；（2）由於下游車廠壓價、上游零組件降價，公司毛利率由2022H2 的21.5%輕微下滑至20.6%；（3）由於研發人員大幅增長、測試驗證設備以及軟件投入導致研發費用大幅提升。
收入端受益汽車智能化及國產份額提升，毛利率或繼續承壓
公司產品結構積極向新能源汽車傾斜，業務結構持續優化，新能源汽車及智能網連收入佔比持續提升，當前已從2022H2 的46%/6%提升至2023H1 的48%/8%。
公司收入端有望繼續受益於新能源汽車滲透率繼續提升、汽車半導體單車價值量提升、整車廠加強智能化自研、以及國產供應鏈份額提升趨勢。公司和地平線合作逐步推進，相關ADAS 解決方案有望於2024 年批量交付。毛利率方面，考慮到公司目前核心產品價格仍有降價空間，我們預計公司毛利率仍將承壓。
風險提示：電動車滲透放緩、行業競爭加劇、客戶拓展低於預期。