事件：浙商證券發佈2023 年半年報，與業績快報一致，符合預期。1H23實現歸母淨利潤9.1 億/yoy+25%，2Q 單季利潤4.2 億/yoy+5%/qoq-13%。
1H23 營收84.6 億/yoy+13%，2Q 單季營收35.3 億/yoy-19%。
投行收入及投資淨收入增長明顯，投資收益成爲主營收最主要貢獻。1H23公司證券主營收入31.8 億元/ yoy+29%。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入9.1、4.8、1.8、3.5、8.9 億元，分別同比-7%、+81%、-20%、-10%、+138%；2）主營業務收入構成看，經紀佔比29%、投行佔比15%、資管佔比6%、淨利息佔比11%、淨投資佔比28%。
總資產、金融投資資產穩健擴張，經營槓桿持續提升。1H23 末公司總資產1459 億元 /qoq-3%/較22 年末+6%，淨資產262 億元/qoq-1%/較22 年末+0.4%；期末經營槓桿4.75 倍/qoq-0.13 倍/較22 年末+0.30 倍。投資業務方面，1H23 末金融投資規模475 億元/qoq-3%/較22 年末+4%，其中，交易性股票資產51.1 億元/較22 年末+150%，預計公司擴張股票自營規模；測算可得1H23 年化投資收益率3.81%（1H22 爲1.71%、2022 年爲1.49%）。
投行業務表現亮眼，承銷規模高增，浙江省區位優勢保持。1H23 浙商證券持續提升融資創新及發行承銷能力，股權、債券承銷規模達到852.5 億元/yoy+139%。具體來看，股權承銷方面：1H23 公司IPO 主承銷2 家，IPO主承銷規模29.8 億元/去年同期爲0，市佔率爲1.42%/位居行業第15位；再融資項目2 家，承銷規模爲5.0 億元/yoy+32%。債券承銷方面，1H23 公司完成債券主承銷項目172 單，承銷規模 814.2 億元/yoy+153%，位列行業第7 位/較去年同期上升7 位；同時公司持續發揮浙江省內的區位和資源優勢，1H23 公司在浙江省內債承銷金額及單數均位列第 1。
代買業務規模、股基市佔率保持穩定，機構佣金收入持續增長。1H23 受市場交易活躍度低迷影響，代買業務略有承壓，1H23 公司A 股成交額2.3萬億元/yoy+2%，市佔率爲1.05%/ yoy+0.05pct；1H23 公司代買業務淨收入7.9 億元/yoy-2%，其中機構佣金收入2.7 億元/yoy+10%。在代銷業務方面，公司堅持以客戶需求爲導向，推進FOF 產品轉化佈局，1H23 新增金融產品銷量199 億元/yoy+23%，金融產品保有量420 億元/yoy-5%；1H23代銷收入爲1.2 億元/yoy-28%。
資管業務存量規模觸底，逐步呈現持續抬升勢頭。公司通過全資子公司浙商資管開展資產管理業務，1H23 浙商資管淨利潤0.96 億元/yoy+130%；1H23 公司圍繞核心產品塑造，持續優化投研隊伍、產品佈局和業務規劃，成功克服資管新規整改帶來的業務規模下降和去年年底債市大幅調整的雙重壓制，資管規模開始呈現抬升勢頭。資管規模看，公司2Q23 末存量資管規模爲969.2 億元/yoy-7%，其中公募資管規模爲289.8 億元/yoy+22%；新發產品看，1H23 浙商資管首發公募及集合類產品規模37.7億元/yoy+400%，以固收+、FOF 產品爲特色。
投資分析意見：給予浙商證券推薦評級。預計2023-2025E 浙商證券歸母淨利潤分別爲19.3 億元、22.5 億元、25.5 億元，同比+17%、+16%、 +13%。8/25 收盤價對應公司23-25E 動態 PB 爲1.51 倍、1.43 倍、1.34倍，動態PE 爲21.0 倍、18.1 倍、16.0 倍。
風險提示：資本市場改革不及預期；市場流動性不及預期;股市大幅下跌。