2023Q2 公司業績小幅承壓，看好產業鏈延伸戰略，維持“買入”評級公司發佈2023 年半年報，實現營業收入8.45 億元，同比下降21.45%，實現歸母淨利潤4.44 億元，同比下降32.34%。其中，2023Q2 公司實現營收4.00 億元，環比下降10.24%，實現歸母淨利潤2.12 億元，環比下降8.25%。考慮到鈦精礦、海綿鈦價格不及預期，我們下調公司2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲9.84（-2.80）、10.63（-2.76）、14.75（-5.62）億元，EPS 分別爲2.45（-0.70）、2.65（-0.69）、3.68（-1.40）元，當前股價對應PE 分別爲14.0、13.0、9.4 倍。我們看好公司產業鏈延伸戰略，未來鈦材項目有望爲公司貢獻重要的業績增量，維持“買入”評級。
2023H1 鈦精礦價格維持穩定，鐵精礦價格有望上行鈦精礦方面，根據公司公告，2023H1 公司鈦精礦板塊實現營收5.47 億元，毛利率77.09%，貢獻毛利4.22 億元。從價格來看，根據百川盈孚數據，2023 年1-6月國內鈦精礦市場均價（高品位與低品位鈦精礦均價）達到2015 元/噸，其中Q1、Q2 分別爲2014 元/噸、2016 元/噸，鈦精礦價格整體保持平穩。鐵精礦方面，根據公司公告，2023H1 公司釩鈦鐵精礦板塊實現營收2.92 億元，毛利率45.37%，貢獻毛利1.33 億元。2023H1 受下游需求疲軟影響，釩鈦鐵精礦價格基本處於週期底部。目前公司釩鈦鐵精礦產品直接對下游客戶銷售，銷售報價中並未完全體現釩鐵鈦精礦裏所含有的釩元素的價值。而下游客戶以釩鐵鈦精礦爲原料，在鍊鋼過程中，利用釩渣進行提釩，可以獲得額外收益。展望未來，我們認爲伴隨釩價的上漲，公司釩鈦鐵精礦產品也或將隨之得到價值重估。
看好公司產業鏈延伸戰略，鈦材項目有望爲公司貢獻重要的業績增量根據公司公告，公司擬投資建設“年產6 萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目”，項目總投資72 億元。該項目建設內容涵蓋“釩鈦磁鐵礦—海綿鈦—鈦錠、鈦板—能源級鈦（合金）材料”全產業鏈。公司鈦材項目電力、原材料等成本優勢顯著，未來伴隨項目的逐步落地，公司業績有望迎來集中釋放。
風險提示：經濟復甦不及預期、產品價格大幅下滑、項目投產進程不及預期等。