事件：祥源文旅发布2023 年中报。2023 上半年公司实现营业收入2.77 亿元，同比增长78.48%；归母净利润0.56 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长1911.41%。2023 年第二季度，公司实现营业收入1.45 亿元，同比增长36.95%，归母净利润0.31 亿元，同比增长667.86%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长1736.81%。

文旅业务快速复苏，景区版图不断扩张。收入端：营业收入大幅增长主要为景交服务及数字化运营收入增加所致。1）景区交通业务：2023 年上半年，张家界白龙天梯实现营业收入11145.71 万元，凤凰古城沱江游船实现营业收入1856.08 万元，张家界黄龙洞游船、景区交通车及语音讲解实现营业收入2013.62 万元，齐云山索道、竹筏及景区交通车实现营业收入1153.72 万元，营业收入均已达到或超过2019 年同期水平。2）文旅融合不断创新：2023 年上半年，公司坚持“文化IP+旅游+科技”发展模式，与旅游目的地资源进行多样化融合创新尝试，打造创新型的深度文旅体验。3）布局景区度假化：2023 年8 月，公司完成四川雅安碧峰峡股权收购，同时进行资产置换，增加齐云山、黄山两大景区酒店及其配套服务以及茶业业务两大全新业务板块。4）动漫业务：2023 年上半年，公司通过原创动画电影票房分账、动画电影和剧集制作、动画影视内容运营获取收入。成本费用端：2023 年上半年，公司主营业务毛利率为50.99%，同比增加9.54 pct；公司销售费用率2.80%，同比减少1.38pct；研发费用率1.41%，同比减少0.36pct；管理费用率10.26%，同比减少8.61pct。

动漫业务潜心耕耘，文旅融合创新发展。1）动漫业务稳中有升：一方面，在IP 打造和头部动画网剧项目方面进行积极尝试；同时推动研发流程优化，升级制片体系。目前拥有动画电影、1200 多个动漫版权形象、绿豆等IP 矩阵形，并建立起“内容+渠道”的成熟业务模式。2）战略性资产重组：公司全力推动战略性重大资产重组工作，形成了“旅游资产、动漫衍生、动画影视、数字科技”协同发展的业务格局，实现完美战略转型。

3）数字科技赋能文旅融合：公司全力推动数字文化业务与旅游资产业务的协同发展，探索构建以“文化IP+旅游+科技”为核心的特色文旅产业模式，“在地声游”IP 品牌等数字化产品，以数字化技术打造文旅新业态，进一步提升旅游服务体验和平台效应。

盈利预测：公司文旅资产重组顺利推进，数字科技持续打造文旅新业态，有望打开营收天花板。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.53/2.02/2.54 亿元，对应当前股价（2023 年08 月25 日）的PE 分别为53.2/40.2/32.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观及政策风险、经营业务拓展风险、人才及管理投资风险等。