本報告導讀：
公司二季度業績符合預期，職業培訓強勁增長虧損收窄，積極擁抱AI推動社區升級。
摘要：
維持“增持” 評級，維持目標價29.36港元。公司二季度業績符合預期，“社交+教育”推動虧損持續收窄，全面擁抱AI 探索社區升級。
考慮到營銷服務復甦進度、職業培訓發展及費用管控力度，我們調整2023- 2025 年經調整淨利潤至-7.3/-0.4/3.5 億元人民幣（前值爲-8.1/-2.8/0.7 億元人民幣，下同），PS 1.0X/0.8X/0.7X，維持“增持”評級。
收入穩健增長，毛利率改善虧損持續收窄。公司2Q23 實現收入10.44億元，同比+25%，得益於付費會員穩健職業培訓高速增長；毛利潤5.62億元，同比+41%，毛利率54%，同比+6pct，環比+2pct，成本有效管控下毛利率改善明顯；經調整淨利潤-2.22 億元，同比收窄50%，經調整淨利率-21%，同比+32pct，毛利率改善與費用管控下本季度減虧幅度好於預期，未來公司將繼續專注於收窄虧損並務求實現健康增長。
MAU 新高會員數平穩，擁抱AI 推動社區升級。公司2Q23 平均MAU1.09 億人，同比+3%，環比+7%，用戶同環比持續增長並創下新高；平均月訂閱會員數14.0 百萬人，同比+65.3%，會員數環比有所回落但仍維持高位，鹽言故事內容不斷豐富有望驅動會員數持續增長；此外，知乎知海圖AI 大模型內測效果顯著提升，同時在創作、推薦、搜索、審覈、教育等場景已深度應用，公司積極擁抱AI 推動社區全面升級。
會員穩健營銷服務承壓，職業教育增長強勁。公司2Q23 實現付費會員收入4.49 億元，同比+66%，會員收入保持穩健增長，平均月付費會員數及會員ARPPU 同比均實現正增長；2Q23 實現營銷服務收入4.13 億元，同比-14%，跌幅環比-2pct，營銷服務收入持續承壓，改進服務產品聚焦利潤率提升；2Q23 實現職業培訓收入1.45 億元，同比+213%，教育業務結構搭建完善在線課程產品日益豐富，內外生動力驅動教育收入高速增長；2Q23 實現其他收入0.38 億元，同比-7%。
風險提示：廣告復甦進度未及預期；職業培訓需求未及預期；公司費用管控力度未及預期。