本报告导读：

公司二季度业绩符合预期，职业培训强劲增长亏损收窄，积极拥抱AI推动社区升级。

摘要：

维持“增持” 评级，维持目标价29.36港元。公司二季度业绩符合预期，“社交+教育”推动亏损持续收窄，全面拥抱AI 探索社区升级。

考虑到营销服务复苏进度、职业培训发展及费用管控力度，我们调整2023- 2025 年经调整净利润至-7.3/-0.4/3.5 亿元人民币（前值为-8.1/-2.8/0.7 亿元人民币，下同），PS 1.0X/0.8X/0.7X，维持“增持”评级。

收入稳健增长，毛利率改善亏损持续收窄。公司2Q23 实现收入10.44亿元，同比+25%，得益于付费会员稳健职业培训高速增长；毛利润5.62亿元，同比+41%，毛利率54%，同比+6pct，环比+2pct，成本有效管控下毛利率改善明显；经调整净利润-2.22 亿元，同比收窄50%，经调整净利率-21%，同比+32pct，毛利率改善与费用管控下本季度减亏幅度好于预期，未来公司将继续专注于收窄亏损并务求实现健康增长。

MAU 新高会员数平稳，拥抱AI 推动社区升级。公司2Q23 平均MAU1.09 亿人，同比+3%，环比+7%，用户同环比持续增长并创下新高；平均月订阅会员数14.0 百万人，同比+65.3%，会员数环比有所回落但仍维持高位，盐言故事内容不断丰富有望驱动会员数持续增长；此外，知乎知海图AI 大模型内测效果显著提升，同时在创作、推荐、搜索、审核、教育等场景已深度应用，公司积极拥抱AI 推动社区全面升级。

会员稳健营销服务承压，职业教育增长强劲。公司2Q23 实现付费会员收入4.49 亿元，同比+66%，会员收入保持稳健增长，平均月付费会员数及会员ARPPU 同比均实现正增长；2Q23 实现营销服务收入4.13 亿元，同比-14%，跌幅环比-2pct，营销服务收入持续承压，改进服务产品聚焦利润率提升；2Q23 实现职业培训收入1.45 亿元，同比+213%，教育业务结构搭建完善在线课程产品日益丰富，内外生动力驱动教育收入高速增长；2Q23 实现其他收入0.38 亿元，同比-7%。

风险提示：广告复苏进度未及预期；职业培训需求未及预期；公司费用管控力度未及预期。