業績有所承壓，在手訂單充足，看好公司中長期增長潛力公司23H1 實現營業收入182.8 億，同比-11%，歸母淨利潤爲4.8 億，同比-31.6%，扣非淨利潤爲4.68 億，同比-7.0%。23Q1/Q2 公司新簽訂單分別爲74.55/16.82 億元，同比分別+171%/-40%，23H1 中標未簽訂單分別爲143.78 億，同比+69%，在建項目的合同總額爲1823.81 億，在手訂單充足。
公司聚焦數智化轉型，形成智慧工地、智慧養護、智慧工廠三大數字技術應用場景，看好公司中長期增長潛力。
毛利率略有提升，看好公司養護業務佈局
分業務來看，23H1 路橋工程/養護/其他業務分別實現營收160.35/20.94/1.52 億，分別同比-9.94%/+4.2%/-8.8%，毛利率情況，路橋工程/養護毛利率分別爲7.92%/5.66%，分別同比變動+0.46pct/+1.3pct。分區域來看，境內/境外營收176.2/6.65 億，同比-11.35%/+11.39%，毛利率爲7.79%/5.37%，同比變動+0.4pct/-1.61pct。綜合來看，23H1 公司毛利率爲7.7%，同比+0.37pct。2022 年新建養護基地6 個，累計落地養護基地22 個，其中市場化養護基地12 個，保障性養護基地10 個。浙江交科已承接浙江省內運營高速公路約80%的市場份額，22 年養護板塊新籤合同額超50 億元，養護品牌影響力不斷提升。我們看好公司上下游產業鏈佈局以及業務多元化發展，靜待公司業績釋放。
控費效果整體較好，合同負債較多驗證新簽訂單增長23H1 公司期間費用率爲3.66%，同比-0.59pct，其中銷售/管理/研發費用率爲0.04%/1.54%/1.87%，分別同比變動-0.01pct/+0.14pct/-0.16pct，控費效果較好。資產及信用減值損失爲0.43 億，較22H1 增加0.45 億元。綜合影響下，公司淨利率爲2.77%，同比-0.72pct。CFO 淨額爲-29.82 億，同比多流出0.44 億，收現比/淨現比分別爲95%/107%，分別同比+3.11%/+1.24%。
23H1 合同負債爲25.3 億，較22H1 大增15.39 億，主要爲工程項目預收款。
高分紅地方國企再騰飛，維持“買入評級”
公司公告未來三年（2023-2025 年）股東回報規劃，在滿足現金分紅條件下，①每年以現金方式分配的利潤不少於當年可分配利潤的10%；②最近三年以現金累計分配的利潤不少於最近三年年均可分配利潤的30%，18-22年公司現金分紅複合增速爲18%，22 年現金分紅比例達20%，高分紅提升投資回報率。截至中報公司第二大股東長城人壽持股比例爲6.67%，險資舉牌彰顯投資價值。考慮到“十四五”後三年浙江交通計劃投資額增速超40%，我們預計23-25 年公司歸母淨利潤爲16.21/19.26/23.25 億，認可給予公司23 年9 倍PE，對應目標價5.61 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；訂單執行不及預期；數智化轉型不及預期；成本控制不及預期；潛在安全問題。