23H1 业绩小幅下滑，但盈利能力持续提升

中国通号公布2023 年中报，23H1 实现营业收入166.7 亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润18.2 亿元，同比下降5.7%；每股收益0.17 元。公司盈利能力持续提升，23H1 毛利率为25.0%，同比上升1.8 个百分点；净利率为12.7%，同比上升0.8 个百分点。

核心铁路板块营收实现小幅增长，海外市场表现亮眼

23H1 公司铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入88.7/39.9/31.3 亿元，同比分别变化+4.9%/-17.8%/-30.2%。高铁弱电系统集成业务方面，上半年全国开标5 个项目，公司承揽雄忻、渝黔、广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等4 个项目，市场占有率 81%。在城市轨道交通信号系统集成领域，公司实现了42%的市场占有率，持续保持高位领先优势。

23H1 公司海外业务实现营业收入5.9 亿元，同比增长6.6%。公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度，同时新签外部合同额同比实现较大幅度增长。公司将继续依托“一带一路”沿线重点地区和国家，全力推进重点项目落地，进一步提升海外业务承揽水平。

在手订单饱满，海外订单增长迅速

23H1 公司累计新签合同总额316.7 亿元，同比增长10.5%；其中铁路领域97.8 亿元，同比增长30.2%；城轨领域58.5 亿元，同比下降9.6%；海外领域13.8 亿元，同比增长2390.1%；工程总承包及其他领域146.6 亿元，同比增长0.2%，合同结构得到优化。截至2023 年上半年末，公司在手订单1522.8 亿元，处于历史高位。随着轨交客流快速复苏、海外市场的进一步拓展，未来有望产生更多订单需求。

维持“买入”评级

我们看好轨交客流复苏以及海外市场扩张带来的需求增长；公司订单饱满，后续利润增速有望转正。维持公司23-25 年EPS 预测0.38/0.42/0.45 元。维持公司A 股和H 股“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、国铁投资波动风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险