2023H1 業績符合我們預期
公司公佈2023H1 年業績：收入166.1 億元，同比-22.3%；歸母淨利潤6.7億元，對應每股盈利0.41 元，同比-28.5%，符合我們預期。
其中，2Q22 化工新材料業務（瑞泰新材子公司，包含電解液、硅烷偶聯劑等）收入9.5 億元，同比-29.5%，環比-15.7%；歸母淨利潤1.5 億元，同比-28.7%，環比+15.1%。公司公告1H23 電解液生產量近4.1 萬噸，單噸盈利近0.4 萬元/噸，盈利表現較好，我們認爲主要由於公司供應鏈管理較好，上半年六氟採購均價11.9 萬元/噸，較2022 年均值-46.7%。
發展趨勢
供應鏈管理能力較好，看好電解液業務長期發展潛力。雖然公司目前沒有主要原材料六氟的產業鏈配套，但公司貿易業務的背景帶來了較好的供應鏈管理能力，電解液單噸盈利情況維持較好的趨勢。但從市場份額的角度看，據EV Tank，1H23 中國鋰離子電池電解液出貨量爲50.4 萬噸，公司上半年市佔率略有回落。向前看，我們看好後續電解液需求上行；同時我們認爲部分小廠已盈利轉負，行業盈利有望於1H23 觸底。產能方面，公司2023年上半年鋰電材料有10.6 萬噸/年產能，規劃及在建產能近104.6 萬噸/年。
項目全部達產後，電解液體量增長與一體化程度將有效提升（主要是添加劑配套產能），我們看好公司電解液業務的長期成長性。
實施“世界供應鏈”戰略，穩中向好。2Q23 公司貿易業務收入75.3 億元，同比-25.6%，環比+7.3%；歸母淨利潤2.0 億元，同比-28.8%，環比+11.9%。我們認爲人民幣匯率的波動也爲公司帶來了部分匯兌損益。據中國紡織品進出口商會，1H23 全國紡織服裝累計出口1426.8 億美元，同比-8.3%，其中紡織品出口677 億美元，同比-10.9%。雖然面臨外需疲弱、國際貿易環境複雜等不利因素，公司積極佈局緬甸、越南等多個“一帶一路”關鍵節點的貨源基地，持續推動公司從“中國供應鏈整合”向“世界供應鏈整合”轉變，看好公司貿易業務長期穩定。
盈利預測與估值
我們維持2023/24 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年市盈率分別爲9.8/8.6x。但由於電解液行業競爭加劇，鋰電材料估值中樞下行，維持跑贏行業評級，我們下調目標價15%至8.5 元，對應2023/2024 年市盈率分別爲11.8/10.2x，較當前股價有19.6%的上行空間。
風險
下游需求不及預期，產業競爭加劇。