1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入2.43 亿元，同比+39%；归母净利润2,237 万元、经调整净利润3,571 万元。上半年业绩符合我们的预期。

发展趋势

业务维持高增速，收入结构多元化。1）膝上药球收入1.26 亿元，同比+2%，收入占比下降至52%。我们认为尽管集采会带来出厂价调整，但下肢介入手术存在较强的以价换量逻辑，手术渗透率的提升有望助力膝上药球收入保持平稳。2）膝下药球收入2,670 万元，同比+40%，累计覆盖750家医院。3）静脉介入及血管通路收入8,894 万元，同比增长191%。外周抽吸系统和射频消融系统分别覆盖1,100/200 家医院。1H23 整体毛利率80.3%，同比-2.3 ppt。公司表示主要是新产品上市早期毛利水平偏低，未来毛利率有望回升。公司也维持2023 全年收入30%以上增长的指引不变。

研发顺利推进，血管介入工具包逐渐成形。1H23 公司在中国市场获批二代抽吸系统、动静脉瘘高压药球等4 款产品。未来1-2 年还会有刻痕球囊、冠脉雷帕霉素药球、导引延伸导管、三导丝球囊、外周弹簧圈、颅内药球等新品获批。我们认为公司在包括下肢、血透通路、冠脉和脑动脉在内的泛血管介入领域的产品日渐丰富，有望持续增强公司品牌竞争力，并持续优化收入结构。

与波士顿科学合作进入执行阶段，静待出海成果落地。今年7 月，公司与波士顿科学正式签署合作框架及服务框架协议，波士顿科学将在海外市场独家代理先瑞达产品（首批选定膝上药球、膝下药球、外周抽吸系统、射频消融系统等11 个产品），由先瑞达负责注册取证，波士顿科学负责销售。波士顿科学采购先瑞达产品的金额上限为2023/2024/2025 年分别为2,000 万/5,000 万/1.1 亿美元。我们期待产品出海为公司带来收入利润增厚。此外公司表示美国膝下药球的IDE 临床试验预计将在今年底或者明年初获得FDA批准并开启患者入组，波士顿科学在临床中心选择、管理等方面给予了公司支持。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，当前股价对应2023/24 年市盈率47/30 倍。我们维持跑赢行业评级。基于对公司创新产品国内外市场空间的看好，我们维持目标价23 港元，对应2024 年市盈率55 倍，对应2024 年1.0 倍PEG，较当前股价有84%上行空间。

风险

国际化不及预期、集采降价超预期、竞争格局恶化。