事項：
方正證券發佈2023 年半年報，營業收入40.54 億元（同比-0.54%），歸母淨利潤14.40 億元（同比+1.29%），加權平均ROE 3.28%（同比-0.1pct）。
評論：
槓桿倍數已有抬升。H1 資本槓桿倍數5.66 倍（同比+0.72 倍）。流動性覆蓋率138%（同比+13.31pct）；淨穩定資金率133.99%（同比+3.32pct）。主要監管指標基本脫離預警線。發行債務融資工具一般性授權有所調整。第五屆董事會第二次會議宣佈更改一般性債券融資授權（1）境內外債務融資工具規模佔淨資產比重的上限由230%調整爲300%。（2）境內外債務融資工具的期限由不超過10 年提升爲15 年。
去年自營能力優異，基數較高，今年自營收益率有所回落。（1）投資淨收益+公允價值變動+其他債券投資利息收入－聯營合營企業投資收益，H1 自營業務收入16.83 億元（同比+12.99%）。自營資產規模942.21 億元（同比+26.39%），年化自營收益率3.57%（同比-0.42pct）。自營非權益類證券及其衍生品佔比89.93%（同比+0.97pct）。（2）交易性金融資產顯著提升至552.26 億元（同比+60.37%），主要原因在於H1 公司持續融資，應付債券明顯增長，用交易性金融資產做抵押的息差策略，交易性金融負債與應付債券分別大幅增長至46.05億元（同比+692.66%）與168.08 億元（同比+128.13%）。
新增客戶驅動，泛經紀業務收入顯著提升。加總經紀業務收入+兩融業務利息收入+貨幣資金及結算備付金利息收入，H1 泛經紀業務收入34.28 億元（同比+17.24%），佔營業收入比重84.55%（同比+12.82pct）。（1）代理買賣證券業務（含席位租賃）收入16.91 億元（同比+21.97%），代銷金融產品業務1.46 億元（同比64.87%）。上半年市場股基成交量124.70 萬億元（同比+0.11%）。證券經紀業務收入增長主要得益於公司多渠道開戶引流，H1 新開客戶數98 萬戶（同比+3.83%），其中線上開戶數超5.16 萬戶（同比+47%）。（2）兩融業務規模296.98 億元（同比+11.74%），公司兩融市佔率提升至1.8%（同比+0.2pct）。
其他業務：投行業務市場排名上升，資管規模小幅增長。（1）2023 年H1 投行業務淨收入1.28 億元（同比-43.1%），佔總收入的比例爲3.15%（同比-2.35pct）。其中，股權承銷淨收入0.65 億元（同比-39%），總承銷規模爲33.42億元（同比+157%），完成股權項目 2 個，其中北交所IPO 項目 1 個，主板再融資項目 1 個。市場排名躍升至第 22 名，較去年同期提升 20 名。（2）2023 年H1 資產管理業務淨收入0.92 億元（同比-32.0%），其中證券資產管理規模766.47 億元（同比+7.98%）。
投資建議：去年受益於高自營收益率及較高的市場交投活躍度，業績基數高。
今年上半年市場交投活躍度同比下滑，業績在可預期範圍內出現一定波動。但可以看到ROE 長期中樞已經提升，自營資產規模快速增長，獲客增長明顯，若市場景氣度回升，看好ROE 反彈。我們維持公司2023/2024/2025 年EPS 預期爲0.33/0.41/0.49 元，BPS 分別爲5.57/5.92/6.33 元，對應PB 分別爲1.31/1.23/1.15 倍，ROE 分別爲5.89%/6.88%/7.77%。我們維持公司2023 年業績1.5 倍PB 估值，對應目標價8.4 元，維持“推薦”評級。
風險提示：股東變動風險、經濟下行壓力加大、北上資金減持等。