事件：

8 月22 日，公司發佈2023 年中報。根據公告，2023 年上半年公司實現營收8.84 億元，YoY-24.09%；實現歸母淨利潤1.28 億元，YoY-46.96%；實現扣非歸母淨利潤1.24 億元，YoY-45.38%。

上半年經營體現韌性，Q2 業績環比改善顯著：

公司23 年上半年經營體現較強韌性，在半導體行業週期下行、終端需求疲軟的背景下，環比逐步改善。單季度看，Q2 公司實現營收4.68億元，QoQ+12.54%；歸母淨利潤0.70 億元，QoQ+19.63%；扣非歸母淨利潤0.67 億元，QoQ+16.39%。營收、利潤環比改善明顯，主要原因系消費市場信心回暖，市場庫存水準降至合理水位，各產品線需求具備一定穩定性。利潤率方面，Q2 單季度公司毛利率為38.23%，QoQ-0.7pcts；淨利率為16.23%，QoQ+3.41pcts。主要由於Q2 單季度費用方面環比改善，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為12.65%/3.14%/13.20%/-2.42%，除研發費用率外，環比均有下降；財務費用率改善顯著，YoY-1.15pcts，QoQ-3.51pcts，主要系匯兌收益增加所致。

佈局智慧物聯應用廣泛，車載業務亟待放量：

智慧物聯：智慧物聯市場碎片化程度高，產品力、性價比為核心競爭力。公司產品目前已成為各大品牌廠商的主供，在部分知名品牌份額中佔比超六成。2023 年上半年，智慧物聯業務實現營收1.41 億元，YoY-37.52%；毛利率為33.63%，YoY-0.59pcts。車載業務：公司憑藉ISP 晶片領先地位，順利切入車載電子領域，2023 年上半年智慧車行業務實現營收0.73 億元，YoY-45.19%；毛利率為39.54%，高於公司平均毛利率。根據公告，公司新一代ISP 產品性價比更高，已成功替代進口方案，獲得諸多品牌汽車廠商及 Tier1 的方案導入。隨著前裝晶片產品在車內CMS/DMS/OMS/AVM/DVR 應用的逐漸成熟，公司未來市場份額有望不斷提高。

邊緣算力需求打開成長空間，機器視覺賦能專業視頻處理：

人工智慧大模型的逐步小型化帶來邊緣側算力需求的提升，視頻作為資訊含量最大的載體之一，是邊緣側模型落地的重要應用場景。根據公告，公司SoC 晶片現在已可完成ChatGPT 等大模型的API 接入，以及同時完成視頻、音頻的任務需求。2023 年上半年，公司專業視頻處理產品實現收入6.14 億元，YoY-21.26%；毛利率為38.12%，YoY-0.08pcts。分產品來看，公司圖像處理ISP 已演進至第7 代，在圖像　　增強、降噪、寬動態、色彩還原、低照度等方面處於行業領先水準；IPC SoC 方面，推出全高畫質即時高性能智慧網絡處理器SoC 晶片、支持多路超高畫質DVR/NVR SoC 等新產品；工業機器人方面，即將推出專用機器視覺晶片。公司持續加碼視頻研發投入，築深競爭壁壘。隨著人工智慧技術的進一步發展以及硬體性能的不斷提升，視頻多媒體終端等將打開更廣闊的市場空間，公司有望深度受益。

投資建議：

我們預計公司2023 年-2025 年的收入分別為20.64 億元、24.36 億元、29.68 億元，歸母淨利潤分別為2.84 億元、3.47 億元、4.36 億元，對應PE 分別為39 倍、32 倍、25 倍。公司短期業績受下游需求疲軟影響，但作為國內稀缺視頻監控晶片廠商，有望受益於新產品放量及市場份額拓展。參考等可比公司晶晨股份、瑞芯微、北京君正等2023 年平均PE 為54.39X，給予公司2023 年PE45X，對應六個月目標價55.35 元。維持買入-A 的投資評級。

風險提示：市場競爭加劇風險；需求復甦不及預期；國際貿易莫耳擦風險。