1H23 淨利潤符合我們的預期
東誠藥業公佈2023 上半年業績：收入17.85 億元，同比增長1.13%；歸母淨利潤1.84 億元，對應每股盈利0.22 元，同比增長9.23%，符合我們的預期。
發展趨勢
核藥業務恢復穩健增長。1H23，公司核藥業務收入5.02 億元，同比增長19.18%。其中18F-FDG 收入2.15 億元，同比增長18.48%；雲克注射液收入1.24 億元，同比增長22.66%；碘[125I]密封籽源收入8,327 萬元，同比增長51.28%。我們認爲未來隨着核醫學科診療量的恢復，公司核藥業務有望保持穩健增長態勢，作爲高毛利業務其利潤貢獻有望持續提升。
原料藥板塊2Q23 收入降幅收窄，製劑板塊拓展新增長點。1H23，公司原料藥業務板塊收入9.53 億元，同比下降11.85%，主要由於全球肝素原料藥需求和價格下行的影響。單二季度，公司原料藥板塊收入約5.4 億元，同比下降約6.5%，降幅已經出現收窄趨勢。此外1H23 公司製劑板塊收入2.63億元，同比增長18.44%，其中注射用氫化可的松琥珀酸鈉實現銷售收入7,365 萬元，同比增長325%。報告期內公司依諾肝素鈉注射液獲批上市，進一步擴展公司抗凝產品矩陣。
持續推進藍納成創新診療一體化核藥研發。根據公司公告，截至2023 年8月23 日，藍納成診斷用核藥氟[18F]思睿肽注射液已完成I 期臨床試驗並讀出數據，氟[18F]纖抑素注射液I 期臨床試驗即將完成入組；治療用核藥177Lu-LNC1004 海外I 期臨床試驗已開始入組，177Lu-LNC1003 已在美國獲批臨床。我們認爲藍納成診療一體化核藥未來有望逐漸展現其創新價值。
盈利預測與估值
考慮到原料藥價格端的影響，我們略下調2023/2024 年EPS 預測4.5%/3.1%至0.49 元/0.56 元。當前股價對應2023/2024 年28.5/24.8 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，我們下調目標價6.5%至18.6 元，對應2023/2024 年37.9/33.0 倍市盈率，較當前股價有33.1%的上行空間。
風險
肝素原料藥出口價格壓力超預期，核醫學檢查量不及預期，研發進展不及預期。