投資要點：
公司發佈2023 年中報：報告期內，公司實現營收6.97 億元（YoY-15%），實現歸母淨利潤1.42 億元（YoY-32%），扣非歸母淨利潤1.26 億元（YoY-36%）。23H1 公司綜合毛利率爲28.07%，同比下滑7.45pct，淨利率20.41%，同比下滑5.04pct。23Q1 單季度公司實現營收3.47 億元（YoY-22%，QoQ-1%），實現歸母淨利潤0.72 億元（YoY-42%，QoQ+2%），扣非歸母淨利潤0.65 億元（YoY-445%，QoQ+7%），業績基本符合預期。
23Q1 公司綜合毛利率26.88%，同環比分別變化-8.91pct、-2.38pct，淨利率20.73%，同環比分別變化-7.36pct、0.63pct。費用方面，23Q2 受益人民幣匯率波動帶來匯兌收益，公司財務費用下滑至-0.15 億元。
原材料順酐價格回落至歷史低位，公司順酐酸酐衍生物價格承壓，價差收窄導致業績同比下滑。2023 年以來，公司積極應對經營環境變化，深化供應鏈佈局，釋放新裝置產能，順酐酸酐衍生物銷量同比持續增長，報告期內實現銷量4.14 萬噸，同比增長23.40%，其中用於風電領域的產品銷量佔整體銷量的10%以上，實現營收4.99 億元，同比下降21.44%，毛利率27.87%，同比下滑10.06pct。順酐酸酐衍生物銷量增長、營收下滑的主要原因，是其主要原材料順酐受其主要下游可降解塑料需求疲軟，疊加酸酐上游原材料正丁烷價格下滑影響，價格持續回落，根據百川資訊數據，順酐價格2023H1 穩定在6500-7500 元/噸的歷史低位，導致公司順酐酸酐衍生物產品價格隨之下調，盈利空間不斷收窄。我們認爲順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強，尤其在電氣絕緣、複合材料增速顯著，公司順酐酸酐衍生物規模大且品種全，同時福建古雷基地“順酐酸酐衍生物項目”
有序推進中，爲公司業務增長奠定產能基礎。
隨着消費電子需求逐步回暖，公司功能中間材料有望加速放量。公司功能中間體材料主要產品是以芴類、咔唑類等爲主的OLED 材料等，根據中報披露，2023H1 該業務實現營收1.12 億，同比下滑2.32%，毛利率44.21%，同比增長6.97pct，業務增速不及預期。我們認爲隨着終端消費電子需求逐步回暖，面板行業復甦將帶動公司功能中間體材料業加速成長。同時鑑於當前市場環境等因素，公司計劃暫緩實施古雷基地“功能材料中間體項目”
的建設，後續公司將根據市場情況以及自身實際狀況決定是否繼續實施該項目。
投資分析意見：順酐酸酐衍生物盈利下滑，功能中間體需求不及預期，下調公司2023-2025年歸母淨利潤預測爲3.08、3.95、5.06 億元（原值爲3.82、5.05、6.47 億元），對應PE分別17、13、10X, 目前公司股價已充反應，依舊看好公司順酐酸酐衍生物、功能中間體持續上量，根據Wind 一致預期，可比公司瑞聯新材2023 年PE 爲18X，維持公司“增持”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）新項目進度不及預期；3）原材料價格大幅波動。