投資要點
方正證 券發佈2023 年中報，報告期內分別實現營收和歸母淨利潤40.54和14.40 億元，同比分別-0.5%和+1.3%；單二季度分別實現營收和歸母淨利潤22.81 和8.84 億元，環比分別+28.7%和+58.9%。加權平均ROE 同比-0.10pct 至3.28%；剔除客戶資金後經營槓桿爲3.86 倍，較年初增長12.2%。
收費類業務短暫承壓，資金類業務回升提振業績。收入端，2023H1 公司分別實現收費類和資金類業務收入21.05 和18.37 億元，同比-9.9%和+7.7%，上半年全市場股票成交額同比-2.6%，市場交投活躍度下滑，致使公司收費類業務略有波動，資本市場回暖下自營投資收入有所增長；支出端，公司管理費用同比+2.7%至24.19 億元，管理費用率同比提升1.9pct至59.7%，信用減值損失衝回0.02 億元，資產質量較爲穩健。
市場交投清淡致使公司代買收入下滑，新開戶表現亮眼。收費類業務方面，經紀、投行和資管淨收入分別爲17.06、1.28 和0.92 億元，同比分別-4.9%、-43.1%和-32.0%。公司經紀業務收入下降系市場交易活躍度下滑影響，代買業務淨收入同比-7.7%至11.27 億元，但公司經紀業務護城河穩固，代買款較年初+4.0%至319.77 億元，上半年新開戶同比+3.83%至98 萬戶；上半年公司股權、債券融資規模分別同比+153.4%、-60.9%至33.42、85.44億元，共完成1 項北交所IPO 及1 項主板增發項目，截至2023 年8 月24日，有6 單股權融資項目正在排隊中；上半年公司集合/單一/專項資管規模分別+88.2%/-20.3%/-44.0%至370.4/365.9/30.2 億元，旗下方正富邦基金公募管理規模較年初+15%，公司集合資管及公募管理規模逐漸擴張。
兩融市佔率持續提升，公司擴表趨勢延續。資金類業務方面，利息淨收入和投資業務收入分別爲8.01 和10.35 億元，同比分別-5.6%和+21.0%。公司兩融市佔率較年初提升0.1pct 至1.8%，利息淨收入同比略降系自營投資規模和槓桿雙升帶來利息支出同比+16.3%，其中應付債券利息支出同比+86.2%至2.43 億元。資本市場回暖及擴表下，公司投資業務收入明顯增加，截至2023 年6 月末，公司金融資產規模較年初+16.7%至940.59 億元，其中債券資產規模較年初+18.1%至741.71 億元，佔金融資產規模的79%。
公司發展步入正軌，經紀業務優勢突出，在資本市場活躍度提升背景下，經紀業務收入有望提升，業績迎來加速上行。我們調整了盈利預測，預計公司2023-2024 年歸母淨利潤爲23.29 和26.44 億元，同比+8.4%和+13.5%，2023 年8 月24 日收盤價對應PB 分別1.32 和1.25 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。