【事件】永安期貨發佈2023 年中期業績：1）上半年營業收入119.7 億元，同比-38.8%；歸母淨利潤4.1 億元，同比+30.4%；對應EPS 0.28 元，ROE3.39%，同比+0.7pct。2）Q2 營業收入66.0 億元，同比-44.3%；歸母淨利潤2.0 億元，同比-28.1%。3）年中歸母淨資產122 億元，較年初+2.1%，較Q1 末+0.5%。
基差貿易規模下滑導致營收規模減少。上半年營業收入同比-38.8%，主要系基差貿易業務規模下降，若剔除貨物貿易收入部分，則同比僅-5.5%。上半年公司手續費淨收入/利息淨收入/投資收益分別爲3.5 億元、3.2 億元、3.2 億元，分別同比-17%、+19%、+22%。
經紀業務營業利潤同比翻番，境外業務增長超5 倍。上半年期貨經紀/資產管理/基金銷售/風險管理/境外業務營業利潤分別爲2.72 億元、0.01 億元、0.13億元、1.60 億元和0.64 億元，分別同比+109%、- 82%、-63%、-23%、+521%。
期貨經紀業務：客戶權益穩健增長，代理成交額略有下滑。1）上半年期貨經紀業務收入6.2 億元，同比+68%，其中手續費淨收入3.1 億元，同比-9%。2）上半年公司境內期貨代理交易成交手數1.04 億手，同比+10.3%，成交金額7.67 萬億元，同比-2.3%，客戶日均權益爲487.2 億元，同比增長7.6%。
資產管理&基金銷售業務：資管存續規模大幅增長，基金銷售短期承壓。1）資產管理業務：上半年業務收入0.06 億元，同比-65%，其中手續費淨收入同比-30%。截至2023 年中，公司存續資管產品25 只，較2022 年同期增加3 只，存續規模31.8 億元，同比增長約80%，其中債券業務規模約20.5 億元。2）基金銷售業務：受2022 年以來資本市場波動影響，部分資產管理產品淨值回撤，2023 年上半年業務收入0.32 億元，同比-58%。
風險管理&境外業務：風險管理業務規模下滑，境外業務快速增長。1）風險管理業務：上半年行業整體盈利能力下滑，公司業務收入111.4 億元，同比-41%。2）境外業務：公司積極應對境外資本市場變化，加強重點客戶開發，機構戶開戶數量同比增長1.5 倍，上半年境外業務營業利潤達0.6 億元，同比增長逾五倍。
維持“優於大市”評級。我們認爲永安期貨作爲國內期貨行業龍頭，有望在行業快速發展中獲得持續增長動力，並且伴隨行業集中度提升，公司的領先優勢也將進一步鞏固，應當享有龍頭溢價。我們給予公司31-32x 2023E PE，對應合理價值區間爲19.46-20.09 元。當前股價對應27x 2023E PE，維持“優於大市”評級。
風險提示：大宗商品價格波動超預期，國內期貨市場監管政策變化。