2023 年上半年業績不及市場預期。公司實現當期收入52.1 億港元，同比增長8%；歸母淨利潤2.03 億港元，同比下降19%。當期淨利潤率3.88%，同比下降約1 個百分點，盈利能力下降。我們認爲公司收入雖然保持了穩健的增長，但是由於下游車廠價格戰導致成本壓力向上遊傳導，公司盈利能力明顯下降。管理層認爲3 季度開始，公司的訂單價格將逐步恢復正常，產能爬坡完成後也將帶動利潤率回升。公司維持此前給出的全年雙位數增長目標，同時預期未來兩個季度的業績將會持續提升。
業績低於市場預期，主要在於產品降價和產能爬坡費用。據管理層口徑，2023 年初以來的整車廠調價，直接導致了公司利潤率的下滑以及存貨計提損失。同時，客戶訂單結構改變也導致了成都基地產能爬坡費用的提升。如果剔除這些影響，公司2023 上半年利潤接近2022 年全年水平。
海外客戶定點數量猛增，成爲公司未來增長主要動力。目前京東方精電國內收入佔比爲71%，公司預計2025 年海外收入貢獻比例將會上升到50%。
其主要依據在於，公司2022 年海外定點車型同比猛增40 倍，2023 上半年也依然維持着超過100%的同比增速。海外定點車型相關訂單預計從2024年上半年開始逐步釋放，並推動公司2025 年總營收達到200 億港元水平。
我們判斷海外訂單的批量導入將會有助於公司緩解國內車廠降價的壓力傳導，同時改善公司整體的盈利能力。
維持買入評級，下調目標價至13.2 港元。考慮到2023 年汽車市場降價壓力的潛在風險仍未完全消除，我們對公司短期盈利能力恢復仍持謹慎態度。我們預計公司2023/24 年每股盈利分別爲0.60/0.88 港元，相比之前預測分別下降49.2/43.2%。下調目標價至13.20 港元（原爲23.8 港元），基於15 倍2024 年市盈率，仍有77%的潛在漲幅。我們仍然看好公司長期發展前景，維持買入評級。
風險提示：整車廠降價壓力持續；行業競爭加劇。