2023 年上半年經調整盈利同比下跌1.6%
公司2023 年中期業績大致符合我們預期。上半年股東淨利潤同比下跌21.2%至6.1 億元（港幣，下同），主因：（一）人民幣匯率波動導致總收入同比下跌27.5%至29.8 億元。如扣除相關匯兌影響，總收入同比下跌21.7%；（二）港元借貸利率上升引致利息支出同比增長13.4%至3.2 億元。如扣除上述期內利息支出上升及匯兌影響，經調整淨利潤同比僅下跌1.6%至7.7 億元。
運營業務持續擴大
核心業務垃圾焚燒發電已具規模，大部份項目已投產，建設活動近年減少。截至今年6月30 日，在建/規劃中產能爲11,850 噸/天，分別較2021 及2022 年底減少20.2%及29.3%。因此今年上半年建築收入同比下跌53.8%至10.0 億元，佔公司總收入33.5%，減少19.0 個百分點。
運營業務持續擴大。上半年售電量及垃圾處理總量分別同比增長19.2%及18.3%至266 萬兆瓦時及808 萬噸。售電及垃圾處理費收入同比下跌1.8%至17.4 億元（注：如以人民幣結算，收入同比上升6.0%至15.4 億元人民幣）。佔公司總收入比例上升15.2 個百分點至58.3%。
環衛業務重大突破
新發展的環衛業務實現重大突破。上半年環衛及其他服務收入同比上升52.6%至1.5 億元，佔收入佔比上升2.7 個百分點至5.1%。公司近月先後中標兩項重大環衛項目，支持中長期發展：（一）32.6 億元人民幣河北曲陽縣TOT 城鄉環衛項目，年期25 年，預計2023年下半年開始運營；（二）28.2 億港元香港北大嶼山廢物轉運站及離島廢物轉運設施項目，年期10 年，預計2024 年3 月中接手運營。
整體毛利率提升
建築業務毛利率爲16.7%，上半年一直遠低於運營（售電及垃圾處理）業務的46.7%毛利率，建築收入佔比下跌因此導致公司總毛利率同比上升7.7 個百分點至38.0%。由於建築收入收縮的趨勢持續，我們預計2023-25 年公司總毛率分別上升9.5 個、3.0 個、3.0 個百分點至40.1%、43.1%、45.1%。
重申“增持” 評級
考慮到短期匯率風險，我們分別溫和調低2023-24 年股東淨利潤預測8.4%和2.5%。由於公司業務組合轉變，整體毛利率結構性上升，公司中長期應獲得較高估值。我們將2024年目標市盈率由7.5 倍調升至8.5 倍，並相應將目標價由4.60 港元提升至5.10 港元，對應11.8%上升空間。維持“增持”評級。
風險提示：（一）項目開發延誤；（二）應收賬款風險；（三）併網電價大幅下跌。