通过精益管理+信息化建设，桂林三金毛利率及费用率持续改善桂林三金毛利率从2022 年底的70.98%提升至2023H1 的73.27%，上升2.29pct；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率均大幅下降，从2022年底的27.47%/14.00%分别降至2023H1 的22.92%/7.81%，带动整体费用率从2022 年底的51.79%降至2023H1 的36.01%，下降15.78pct。随着公司精细化管理及信息化建设持续推进，我们预计公司盈利能力有望保持良好增长趋势。事件：
桂林三金於8 月25 日公佈2023 年半年度報告：公司2023 上半年實現營業總收入 11.94 億元（yoy+19.96%），其中主營業務收入 11.87 億元（yoy+19.67%）；實現歸母淨利潤 3.80 億元（yoy+25.30%）；扣非歸母淨利潤3.67 億元（yoy+26.3%）。其中2023Q2 單季度實現營業收入4.78 億元（yoy-0.07%），歸母淨利潤2.10 億元（yoy+15.01%），扣非歸母淨利潤2.03億元（yoy+15.48%）。
營銷規劃+傳播推廣富有成效，工業收入穩定提升2023 年上半年公司中成藥（工業）板塊實現收入10.99 億元（yoy+19.62%），主要系公司持續推進“價值營銷”戰略，制定了重點一二線品種專項激勵政策：優化調整三金顆粒銷售政策；重塑三金片流通品規和桂林西瓜霜（噴劑）、西瓜霜潤喉片、西瓜霜清咽含片價格體系；鑑於公司持續開拓終端銷售增長點、推進品牌年輕化戰略，疊加咽喉不適人羣數量提升，我們預計公司工業收入未來有望穩定提升。
通過精益管理+信息化建設，桂林三金毛利率及費用率持續改善桂林三金毛利率從2022 年底的70.98%提升至2023H1 的73.27%，上升2.29pct；費用率方面，公司銷售費用率、管理費用率均大幅下降，從2022年底的27.47%/14.00%分別降至2023H1 的22.92%/7.81%，帶動整體費用率從2022 年底的51.79%降至2023H1 的36.01%，下降15.78pct。隨着公司精細化管理及信息化建設持續推進，我們預計公司盈利能力有望保持良好增長趨勢。
白帆生物CDMO 平台業績持續增長，上海三金虧損有望大幅減少2022 年底白帆生物已經與百奧賽圖、華柏艾克舒生物、麥濟生物分別簽訂戰略合作協議，旨在深化雙方在CDMO 服務和項目開發等方面的合作。隨着公司CDMO 訂單持續增長，公司爭取2023 年實現盈虧平衡並且逐步盈利。2020-2022 年上海三金虧損分別達0.58/2.06/3.04 億元。鑑於2023 年白帆生物CDMO 業務虧損持續減少，2023 年上海三金多年虧損情況有望得到好轉。
盈利預測與投資評級
我們預計2023-2025 年公司營業收入爲23.20/27.14/31.48 億元，歸母淨利潤爲4.68/5.53/6.59 億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變動風險、公司產品價格下降的風險、市場競爭加劇風險、原輔材料價格波動風險
