1H23 业绩低于我们预期

蓝月亮公布1H23 业绩：收入22.23 亿港元，同比减少22.9%，若剔除人民币兑港元贬值的影响，1H23 以人民币计的收入同比下降16.3%；归母净亏损同比扩大至1.67 亿港元，低于我们预期，主因费用支出较为刚性，且公司考虑到部分客户信贷风险增加，计提金融资产减值亏损拨备。

发展趋势

1、KA 与经销商渠道承压，剔除汇率影响后线上渠道收入同比增长6%。①分品类看：1H23 衣物清洁护理业务收入19.58 亿港元，同比-20.1%，主因公司为缩短KA 回款周期而提供额外折扣，且疫情后经销商降低库存水平所致；个护/家清业务收入同比分别-47.9%/-28.2%，主因疫情后消毒产品的需求下降；②分渠道看：1H23 线上渠道收入14.48 亿港元，同比-1.9%，主因人民币对港元贬值，若以人民币计线上渠道收入同比+6.4%；KA 与经销商渠道有所承压，1H23 收入分别为1.32/6.42 亿港元，同比分别-59.5%/-40.5%，主因公司为KA 提供额外折扣以优化应收账款余额，且经销商降低库存水平。

2、原材料价格下行驱动毛利率改善。受益于原材料价格下行，1H23 毛利率同比提升2.2ppt 至55.2%。费用端，1H23 公司管理费用率同比+6.9ppt 至24.3%，主因收入基数下降且行政与研发人员成本提升；销售费用同比-7.7%，主因人民币兑港元（财报货币）贬值，销售费用率同比+7.9ppt 至47.6%。此外，1H23 其他综合收益为0.13 亿港元，对比1H22 其他综合亏损1.14 亿港元，主因外汇亏损减少；考虑到部分客户信贷风险增加，公司计提金融资产减值亏损拨备0.72 亿港元。综合影响下，1H23 归母净亏损1.67 亿港元。

3、关注新品推广及渠道优化进展。①产品端：公司围绕功能化、细分化趋势不断丰富产品矩阵，积极推广内衣专用洗衣液、运动型洗衣液等新品，并积极拓展个护、家清品类。②渠道端：线上渠道方面，公司优化营销策略和产品组合，2023 年“618”期间公司在京东和抖音平台销售额均位居衣物清洁品类第一名；线下渠道方面，公司通过经销商持续拓展下沉市场，并增加推广销售人员以促进终端销售；KA 渠道方面，公司专注于降低应收账款水平，并通过推广高毛利新品及畅销品以拉动销售。

盈利预测与估值

考虑到KA 和经销渠道有所承压，及公司计提金融资产减值亏损拨备，我们下调2023 和2024 年EPS 预测9%和7%至0.16 和0.18 港元。当前股价对应24 倍/20 倍市盈率2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价9%至5 港元，对应32 倍/27 倍2023/2024年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

风险

行业竞争加剧；原材料价格波动；新品推广不力；产品质量问题。