H1 歸母淨利同比-32%、Q2 同比-30%/環比-9%，維持“增持”評級公司8 月24 日發佈半年報，23H1 營收8.5 億元，yoy-21%，歸母淨利4.4億元（扣非4.4 億元），yoy-32%（扣非yoy-32%）；Q2 營收4.0 億元，yoy-17%/qoq-10%，歸母淨利2.1 億元，yoy-30%/qoq-9%。公司擬每10股派發現金紅利5.00 元（含稅），我們預計公司23-25 年歸母淨利10.8/12.4/13.9 億元，對應EPS 爲2.69/3.09/3.47 元，結合可比公司23 年Wind 一致預期平均11xPE，考慮新項目成長性及未來新材料提升產品競爭力，給予23 年13xPE，目標價34.97 元，維持“增持”評級。
終端需求整體偏弱，H1 鈦礦景氣同比承壓
受下游鈦白粉需求和景氣偏弱等影響，H1 鈦礦景氣整體承壓，據百川盈孚，H1 鈦精礦市場均價約2183 元/噸，同比-5%，公司鈦精礦H1 營收yoy-19%至5.5 億元，毛利率yoy-4pct 至77%。釩鈦鐵精礦景氣亦相對較弱，H1 板塊營收yoy-26%至2.9 億元，毛利率yoy-14pct 至45%。H1 公司綜合毛利率yoy-7pct 至66%（Q2 毛利率66%，yoy-7pct/qoq+0.5pct），H1 期間費用率yoy +1.2pct 至4.9%。Q2 末資產負債率僅14%，貨幣資金22.5 億元。
鈦礦需求和景氣有望改善，長期供給格局優化支撐盈利據百川盈孚，截至8 月24 日鈦精礦（攀46）報價2200 元/噸，同比+7.3%，較年初+6.8%。短期看，伴隨國內經濟復甦，下游鈦白粉等終端需求有望逐漸改善，疊加鈦白粉行業新增產能釋放以及鈦材等新興領域應用拓展帶動需求，鈦礦需求和景氣有望逐步改善，而供給端受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，供給格局良好，鈦礦景氣週期或較長，公司釩鈦磁鐵礦資源稟賦優質將充分受益。
依託資源稟賦優勢，積極延伸鈦材料和新能源材料23Q2 末公司在建工程餘額4.88 億元，較年初+2.47 億元。公司將積極延伸海綿鈦和鈦材業務，據半年報，公司穩步推進定增項目（擬募集不超過50億元用於6 萬噸能源級鈦（合金）材料），另外規劃投資5 億元建設的5 萬噸/年磷酸鐵項目，均已進入開工建設階段。整體而言，公司基於資源稟賦條件，延伸下游領域有望具備產業鏈配套優勢和成本優勢，未來新項目陸續實施亦有望帶來新的盈利增長點。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。