公司光学膜产品结构持续优化，光伏背板产品高速增长，EVE、EPE 及POE封装胶膜产品已实现批量生产，远期发展值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.14/1.67/2.34 亿元，对应2023-25 年EPS 预测分别为0.43/0.63/0.89 元，参考公司历史估值，给予公司2023 年40 倍PE（对应历史14 分位PE 倍数），对应目标价17 元，维持“买入”评级。

2023H1 营收同比下降5.20%，归母净利同比增长30.69%。公司2023H1 实现营收9.77 亿元，同比-5.20%；实现归母净利润0.50 亿元，同比30.69%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比+37.68%。公司23Q2 单季度实现营收5.62 亿元，同比+9.17%，环比+35.47%；实现归母净利润0.22 亿元，同比+2975.55%，环比-22.72%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比+303.38%，环比-26.86%。

2023 年上半年营收下降主要系光学及光伏板块销售收入同比下降所致。

2023H1 四费费率较上年同期增加0.19 个百分点，经营活动产生的现金流量净额-0.84 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/3.69%/7.05%/1.09%，较上年同期变动+0.28/-0.88/+0.20/+0.60pcts。四费费用率合计为13.48%，较上年同期的13.28%增加0.19pcts。管理费用减少主要系股份支付减少所致。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-0.84 亿元，同比-287.19%，主要系胶膜板块原材料备货所致。

背板、胶膜等光伏产品持续放量，打造功能性薄膜平台。2023 年上半年，公司背板膜（含双面电池用透明背板）实现向多家组件行业龙头企业交货，在客户的组件产品中份额提升，TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户的验证及量产交付。公司定增项目封装胶膜安徽工厂建设顺利，产品测试工作快速推进，EVA 和EPE（共挤型POE）产品已批量量产。在保持光学膜行业领先地位的同时，新产品均顺利实现量产及销售。除前述已量产或即将量产产品外，公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研究开发体系，储备新品包括阻隔膜、保护膜、半导体用、医用等薄膜等材料。后续发展中，公司将基于核心涂布技术，横向拓展新品，打造功能性薄膜平台。

积极推动多元化投资布局，横向拓展新的发展机遇。1）磷酸锰铁锂方面，公司目前持有珩创纳米4.67%的股权。珩创纳米基于多年在电池材料领域的积累，持续研发新型的锂电池材料，其中最先推出的是磷酸锰铁锂正极材料，磷酸锰铁锂具备高能量密度、高安全性、长循环寿命以及环境友好等特点。2）量子点扩散板方面，公司于2023 年上半年投资设立浙江芯智，公司目前持有芯智75%的股权。浙江芯智主要生产扩散板、量子点扩散板、发泡板、量子点发泡板、微结构板、膜板一体及新型功能板，产品广泛应用于背光显示模组等产品。3）PC 薄膜方面，公司于2022 年投资宁波港智，公司目前持有港智51%的股权。

宁波港智主营产品为PC 薄膜，其拥有高端多层共挤薄膜、片材生产线用于制造高性能功能性薄膜产品，产品广泛应用于新能源电池、家用电器、汽车内饰等领域，目前产品已经小批量交付。4）显示材料方面，公司布局了量子点膜、COP及OLED 发光材料。公司量子点膜、COP 等已经顺利通过多家客户的验证，对部分客户已量产出货。公司亦通过投资布局了OLED 发光材料公司宁波卢米蓝新材料有限公司。

风险因素：原材料价格波动；下游消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；新产品客户验证放量进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司光学膜产品结构持续优化，光伏背板产品高速增长，EVE、EPE 及POE 封装胶膜产品已实现批量生产，远期发展值得期待。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为1.14/1.67/2.34 亿元，对应2023-25年EPS 预测分别为0.43/0.63/0.89 元，参考公司历史估值，给予公司2023 年40 倍PE（对应历史14 分位PE 倍数），对应目标价17 元，维持“买入”评级。