业绩符合预期，利润短期承压事件
2023 年8 月24 日，祖名股份發佈2023 年半年度報告。
投資要點
業績符合預期，利潤短期承壓
2023H1 營收6.77 億元（同減7%），歸母淨利潤0.18 億元（同減24%）。上半年毛利率25.43%（同增1pct）；淨利率2.34%（同減1pct）；銷售費用率14.97%（同增0.1pct）；管理費用率4.83%（同增0.3pct）；營業稅金及附加佔比0.56%（同增0.1pct）；經營活動現金流淨額0.68 億元（同增169%）。其中2023Q2 營收3.52 億元（同減10%），歸母淨利潤0.08 億元（ 同減46% ） 。毛利率 25.2% （ 同減0.4pct），淨利率2.04%（同減2pct），銷售費用率15%（同增0.5pct），管理費用率4.95%（同增0.2pct），營業稅金及附加佔比 0.58%（同增0.1pct）。
重點發力新興渠道，全國化擴張進行中
分產品看，2023H1 生鮮豆製品/植物蛋白飲品/休閒豆製品/其他產品營收爲4.47/0.89/0.38/0.77 億元， 同減10%/1%/7%/13%。分渠道看，2023H1 經銷/直銷/商超營收爲4.45/0.72/1.34 億元，同減4%/1%/25%。分區域看，2023H1浙江省/江蘇省/上海市/其他地區/境外地區營收分別爲4.43/1.31/0.68/0.33/0.02 億元， 同比-6%/+1%/-33%/+43%/-17%。截至2023H1 末，經銷商總計1746 家，淨增加102 家。公司在新媒體等渠道加大品牌宣傳力度、增加消費者互動，未來將積極擁抱新渠道，直播、短視頻、私域團購等領域重點發力。
盈利預測
我們看好公司形成以生鮮豆製品爲基礎、植物蛋白飲品和休閒豆製品爲發展重點、其他類產品爲補充的產線格局，打造新增長曲線。根據中報，我們略調整2023-2025 年EPS爲0.57/0.85/1.16 元（前值分別爲0.65/0.91/1.24 元），當前股價對應PE 分別爲40/27/20 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、併購不及預期、原材料上漲風險、新品推廣不及預期等。
