事件
2023 年8 月23 日，公司公告，2023 年上半年淨虧損4.04 億元，較上年同期淨虧損3.76 億元增加0.28 億元。經調整淨虧損爲3.86億元，較去年同期淨虧損3.53 億元增加0.33 億元。虧損增加主要是由於研發開支增加及2022 年上半年外匯淨收益轉變爲2023年上半年外匯淨虧損。
點評
CAR-T 療法管線佈局全面，實體瘤突破值得期待。（1）BCMA CART（zevor-cel）：治療多發性骨髓瘤的ORR 達90%，三級以上細胞因子釋放綜合徵、神經毒性在5%左右；與海外同類產品相比，療效與安全性數據皆優。（2）Claudin18.2 CAR-T（CT041）:在末線胃癌患者中顯示出60%左右的ORR，顯著高於PD-1 單藥在此類患者中10%左右的ORR；且產品安全性可控。（3）此外，GPC3 CART（CT011）處於I 期臨床試驗及CLDN18.2 單抗（AB011）處於Ib期臨床試驗階段。
中美兩地產能擴建，支持臨床試驗和產品商業化。公司具備質粒、慢病毒載體和CAR-T 細胞產品的一體化生產能力。（1）中國：上海徐彙區臨床生產工廠及上海金山區商業化生產工廠，自主生產慢病毒載體及CAR-T 細胞，以支持在中國的臨床試驗和未來的CAR-T 細胞商業化。（2）美國：北卡羅來納州達勒姆三角研究園的GMP 生產工廠，擴大公司在中國境外的自體CAR-T 細胞產品生產能力，每年可以爲700 名患者提供服務，標誌着公司全球化佈局邁上新臺階。
BD 持續推進，BCMA CAR-T 推廣提速。（1）2023 年1 月，公司與華東醫藥簽署在中國大陸地區商業化BCMA CAR-T 簽訂合作協議。
公司將獲得2 億元的首付款並有權收取最高不超過10.25 億元的註冊及銷售里程碑付款，並將繼續負責產品在中國大陸的開發、註冊及生產。（2）公司與HK Inno.N Corporation 訂立許可協議，在韓國開發及商業化CT032 和BCMA CAR-T，用於多種癌症的潛在治療。公司將獲得合計至多0.5 億美元的預付款及額外里程碑付款，另加基於韓國所產生的淨銷售額至多雙位數的特許權使用費。
盈利預測、估值與評級
考慮到研發管線產品未來有望逐步商業化，預計2023/24/25 年銷售收入0.50/1.85/4.52 億元，24/25 年同比增加270%/144%；歸母虧損8.0/9.0/6.1 億元。維持“買入”評級。
風險提示
新品研發及商業化合作不及預期、市場競爭加劇等風險。